净利润低于预期源于减值损失计提超预期。三季度净利润低于我们预期约50亿,主要由于资产减值损失计提幅度超出我们判断,预计三季度增提额高达100亿以上。但这并不影响我们对于公司账面价值、内含价值以及评估价值的预测。
三季度股债表现疲弱,季报业绩或拖累股价。受累于三季度表现疲弱的股市和债市,我们预计公司三季度净资产环比下降1.6%,新增浮亏160亿,偿付能力下降22.5个百分点至208.5%。盈利能力下滑将限制保费分红收益率水平,从而对销售形成制约。
9月保费增速再超预期,但年内或已见顶。中国人寿9月保费同比增长24.3%,再创新高,与我们6月初以来反复强调公司保费增长情况好转的观点相一致。但是,我们预计这一强劲发展趋势在四季度难以持续。
盈利预测调整:我们仅下调公司2012净利润预测22%至每股0.55元,维持对2012年净资产和内含价值的判断,以及对2013年的业绩预测。
估值与建议:就四季度而言,我们建议投资者当前获利了结,主要由于三季度业绩表现不佳,四季度在行业层面缺乏正面催化剂,同时公司还将面临保费增速预期差向下调整的影响。
但由于中国人寿A/H股对应2013年业绩的内含价值倍均为1.4倍,仍然处于较低水平。中长期来看,我们维持中国人寿“推荐”评级以及A股目标价格21.5元。
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