2010年产险和寿险保费增速分别为35.5%和28.7%。2010年平安、太保和围寿寿险保费分别同比增长20%、36%和13%，市场份额分别为15.1%、8.8%和31.7%.同期，平安、太保和人保产险业务分别同比增长61.4%、50.5%和28.8%，市场份额分别为15.4%、12.8%和38.2%.平安和太保的产寿险保费增速快于行业平均，成长性高于国寿和人保。

　　2010年寿险保险深度升至2.67%，但仍低于全球平均水平(4.0%).过去十年内，产寿险保费复合平均增速分别为20.6%和26.7%，均高于同期名义GDP增速14.9%.除经济增长带动居民的保险购买力增强外，保险意识的提高推动了保险深度的上升，2011年潜在的保险需求依然看好.由于银行的中间业务日益重视保险代理，我们估计1月底银保销售已逐渐恢复，市场对今年整体保费增速的担忧将得到缓解。

　　再度阶梯式加息，有利于扩大利差和银保销售.本轮加息方式类似于06年末~07年初，长端升息幅度高于短端，对于具有长期负债特征和收益匹配需求的保险资金，利于扩大利差收益.加息推升债券市场收益率，债券配置品种位于70%-80%历史分位点，收益率水平待合保险资金配置要求.此外，存款利率上升增强居民储蓄意愿，有利于银保销售。

　　估值重回历史底部，安全边际高.三家保险上市公司的AH折价幅度回落至14%-23%，保险A股(主要是成长性)被国内投资者低估.目前平安、太保和圈寿股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.6、6.9和11.5倍，低于历史平均估值，其中国寿己处于历史最低估值，平安和太保接近历史最低估值。

　　风险因素。因通胀压力引发的货币政策继续收紧影响权益投资业绩;未来银保承保的不确定性。

　　投资评级及推荐.看好国内保险市场成长性，但短期内保费增速高低在于保险公司的产品供给和渠道建设.预计个税递延养老试点、变额年金产品试点、各公司加强与银行网点合作以及个险代理人队伍建设，将是2011年承保推动力;加息有利于保险资金资产配置和银保保单销售，维持保险行业“强于大市”评级.考虑到平安的AH折价幅度最大，预计2010年证券业务、信托和产险业务利润高增长，以及前期对市场不利因素的消化，我们认为平安的安全边际最高，将推荐顺序调整为中国平安、中国太保、中国人寿，并维持对三家公司的“买入”评级。