整体业绩符合市场预期。中国平安2011年一季度实现归属于母公司股东的净利润58.14亿元，同比增长27.8%，对应每股收益0.76元。一季度末每股净资产较2010年年底的14.66元增长6.1%至15.55元。

　　一季度寿险利润小幅正增长，2011年寿险保费和利润增长均面临压力。平安寿险一季度实现总规模保费658亿元，同比增长25.7%，其中个险业务保费增长37.2%，但增长主要由续期保费带动。持续加息负面影响万能险销售，分红险保费占比持续提高，一季度寿险保费确认率74.4%，较2010年的58%显著提升。2011年保险市场竞争更为激烈，受银保新规和银行揽储压力影响，银保保费增长难度较大；各公司增长重心回归个险渠道，竞争加剧。此外，营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单一季度预计实现正增长，但未来个险渠道的压力仍将持续，预计2011年新业务价值增速下降至15%-20%。虽然季报并未披露分部利润，但我们测算寿险利润并不乐观：1）营销员渠道竞争带来直接承保成本的增加；2）保险合同准备金折现率下调带来计提寿险责任准备金净额增加。

　　产险、银行和资产管理业务的利润大幅增长，金融集团优势尽显。1）平安产险实现保费203亿元，增长33.8%，远高于同业，电销、网销等新渠道和交叉销售贡献显著。2011年产险监管改善将继续，一季度平安产险综合成本率可能低于2010年水平，保费增长和成本率下降带来净利润持续增长。2）平安银行2011年一季度实现净利润6.69亿元，增长66.4%；深发展一季度为公司带来利润贡献4.64亿元；银行业务净利润占比达19.5%（2010年为16%）。3）非保险业务手续费及佣金净收入增长65.7%。近年来平安利润增速高于保险同业主要源于其产险和非保险业务的快速发展，金融集团优势显现，预计未来银行和资产管理业务增速超过保险成为常态，1/3：1/3：1/3格局的实现将提速。

　　投资收益表现尚可。2011年一季度实现总投资收益65.8亿元，较2010年一季度增长10.8%。股票市场的低迷表现和连续加息导致的债券价格下降，都使得2011年的保险投资依然面临巨大压力，考虑到一季度基金分红的同比大幅减少和计提的7.68亿元资产减值损失，平安的投资表现尚可。2010年底可供出售金融资产显示有1.98亿元浮亏，一季度末资本公积较年底增加10.45亿，预计中国平安累积浮盈8.5亿元，每股浮盈0.11元。

　　公司产寿险、银行和资产管理业务增长趋势和质量均优于同业，股价显著低估，维持买入评级。短期风险因素：1）2011年寿险发展面临较大不确定性，保费增速放缓和直接承保成本增加是大概率事件；2）员工股减持和再融资压力困扰。