投资者向来不愿听到盈利预警，尤其来自世界上市值最大的保险公司、行业巨头
中国人寿保险股份有限公司(ChinaLifeInsuranceCo.Ltd.,LFC,简称：中国人寿)的盈利预警。
这家保险公司上周宣布，预计3月27日公布的财报将显示，公司2011年的利润有可能下降50%之多。
该公司股价的暴跌显示出，许多基金对此猝不及防，不过记忆好的投资者肯定会有心理准备。
如果有人还保留着中国人寿八年多之前上市时的募股说明书的话，就会发现，这份说明书中包含有一项堪称对股票发行人最为宽大的风险免责声明。
这么做的主要原因是，首次公开募股（IPO）之前中国人寿的业务基本是一团糟，当时它手中握有数百万份负利差保单，在利率不断下调的情况下，这类保单会给公司造成持续多年的损失。为了让IPO进行下去，这些有害的保单被从中国人寿剥离出去并单独隔离起来。
采取了这一处理措施后，中国人寿得以于2003年在纽约和香港双重上市，并创出当年全球规模最大的IPO。投资者乐于忽视这家国有保险公司过去的愚蠢，笃定它将和中国内地的金融业一起进行改革。
毕竟，中国有可能是世界上寿险和储蓄产品领域规模最大的增长型市场，投资一家占据这一市场50%份额的国有巨头，这个买卖很吸引人。
如果你看看中国人寿2010年3,180亿元人民币的营业额（合504亿美元）以及当年330亿元人民币的净利润，它似乎没有辜负投资者对高回报的期望。
但鉴于中国人寿2011年的利润将要下降50%，它是否又犯了过去状况频发的老毛病？
该公司上周将利润警告归咎于投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。去年A股糟糕的投资回报率肯定会损害中国人寿的利润，但这已经是人尽皆知的事。
看起来让这家保险公司栽跟头的原因在于其没能摆脱对销售一次性缴足保费（single-premium）储蓄产品的依赖，也没有出售更多寿险产品。进一步来说就是，这家公司再一次受到中国进入利率下调周期的不利影响。
外界一直批评中国人寿说，它没有能力建设一支能够出售传统寿险产品的销售队伍。该公司一直依靠出售较容易推销的一次性缴足保费产品来实现增长，这类产品常常通过银行代售。中国人寿2011年上半年的数据显示，在该公司的产品组合中，一次性缴足保费的产品占了38%，相比之下，中国
平安保险（集团）股份有限公司(PingAnInsuranceGroupCo.)的这一比例是17%。
整付保费产品与定期存款类似，比寿险或长期储蓄产品更容易卖出。但这类产品利润率更低，不能带来长期源源不断的收入流，而且也更容易被提前退保。
中国人寿第三季度财报显示退保客户数量猛增50%。另外，在中国最近一轮升息之后，也很容易看出它面临的退保压力正变得越来越大。
去年7月份，中国第五次上调利率，银行一年期存款利率达到3.5%，五年期存款的利率达到了5.5%。
保险商推出的整付保费储蓄产品将很难与此相当。由于监管的约束，保险商承诺的年息不能超过2.5%（以免负利差产品重现），不过它们可以尝试用灵活的分红来弥补。
让中国人寿进一步陷入麻烦的是，内地银行在存款数量减少之后，为吸引资金发起了新的攻势。
不难想见，如果内地银行鼓励客户从低息保险储蓄产品赎回资金，中国人寿的日子可能不太好过。
中国人寿还对银行分销渠道存有依赖，它一半的产品都是通过这类渠道销售的。相比之下，据野村(Nomura)数据，平安保险86%的业务都是通过自己的保险代理销售。
客户提前退保对中国人寿的打击有多严重，将取决于退保手续费和中国人寿相对银行的议价能力。这是财报发布时需要密切关注的一个方面。
与此同时，中国人寿的盈利预警可能会令有关中国以过分宽松的监管支持国有的行业内旗舰企业的产业政策的争论更趋激烈。
近几年，有关部门对外资公司进入中国保险市场实施了越来越严格的限制。这有一个不好的一面，即缺乏充分的竞争，使行业失去变革创新的关键动力。可以说，中国人寿没有改变旧习正是因为它从来就没改变的必要。
说到底，这家国有巨头还得让投资者相信，除了储蓄产品以外，它还能够学会怎样推销寿险产品。
