笔者所在公司有一款投资联结保险。今年至今，这款产品中的一个稳健型账户取得了10%的优秀成绩，在同类产品中遥遥领先。最近不少管理固定收益账户的同行向我打听这个账户的运作思路，在此我做一个简单介绍。

　　首先，策划一个账户的管理策略前，先要了解这个账户的设立目的、游戏规则是怎样的。投连账户更多类似专户投资，投资策略、手段非常灵活。尤其是主要投资于股票和股票型基金的那些投连账户，各公司都有自己的特点和优势，很难评判哪家的策略好一些差一些。但是固定收益型的账户，运作目标一般比较简单，就是追求绝对的、稳健的、可量化预期的收益。

　　接下来的一个重要问题，就是如何克服双重手续费对收益的损耗。因为固定收益类投资，如果风险控制标准差不多，那最后的收益结果一般差异不会太大。但投资于债券基金的基金宝或投连账户合计要扣掉1.5%-2.0%的管理费，因此如果没有一些特殊的手段，收益率很可能还不如投资者自己去买债券的回报。

　　早些年，有不少债券基金主要投资于国债和金融债，最近这类债券基金明显少了，而占主流的是投资于中低评级、高收益的信用债基金。而投连比债券基金又多收一次管理费，因此固定收益型投连面临的挑战要更大。

　　笔者管理的海康人寿稳健型账户，自设计产品时就已考虑这些问题。因此，一开始我们就没准备采用过于保守的策略，因为如果担心债券和债券基金的信用风险，那几乎没有开发这类固定收益型投连产品的必要了。我们根据中国债券市场的特殊背景，大胆地参与那些侧重信用债投资的基金。另一方面，我们利用封闭式债券基金在交易所内大幅折价的机会，自去年下半年将此类基金作为建仓重点。2012年上半年，信用债的大幅上涨和封闭债基的折价率下降，正是固定收益投资的两大机会，我们有幸都抓住了，因此取得了不错的成绩。

　　6月份，我们觉得封闭债基的折价率降低较多，市场上获利盘又太多，因此逐渐减少了一些封闭债基的投资，事后看6月份这些基金确实处于一个阶段性头部。退出来的钱，我们转入一些分级基金的A端。这些A端实质上是一个“高利贷者”的角色，同时可以以远低于净值的折价买入。有固定到期时间的分级A端，到期收益率比较可靠，是我们这个稳健型投连账户的主要投资对象。

　　最近随着市场对长期经济下滑和市场利率下行的共识逐渐增强，我们也开始买一些没有到期时间的永续分级基金的A端，为长远布局。随着新年临近，这些A端产品有些进入分红或折算期，走势明显增强，这也提升了海康人寿稳健投连的业绩。

　　当然，由于账户契约和投资理念所限，海康人寿稳健型投连目前尚没有参与分级债券基金的B端。对某些在极端情况下可能转换为股票基金的分级A端也暂时回避。至于投资于高价转债等债性缺失资产的“伪固定收益产品”，我们更是敬而远之。

　　固定收益型账户的投资管理，如果动动脑筋，是可以取得令客户满意的业绩的。当然，两位数的回报和业内第一的排名，纯属偶然事件，并非一个理性机构投资者的追求目标。我们希望在今年年底和新的一年，继续在保证基本收益的前提下，尽量挖掘市场机会提高收益，使投连客户觉得自己付出的管理费是值得的。