业绩简评

　　中国平安12年归属母公司股东净利润200.5亿元,同比增长3.0%,EPS2.53元,同比增长1.2%;归属母公司股东净资产1596.17亿元,BVPS20.16元,较年初增长22%;12年末期派息0.30元,加上12年中期已发股息0.15元,12年合计派息0.45元,共计35.62亿元,为当年归属母公司股东净利润的17.8%。

　　分部净利润方面,寿险税后净利润64.57亿,同比下降35%,如果剔除我们预计的中期万能险退税影响,下降幅度更大;财产险税后净利润46.48亿,同比下降7%;银行税后净利润132亿,同比增长30.4%,我们测算可比口径下同比增长16.8%。

　　经营分析

　　寿险:1)市场占有率提升49BP,规模保费同比增长6.5%,新单保费同比下降16.4%(其中个险渠道新单-14.3%,银保渠道新单-39%),新业务价值159.15亿元,同比下降5.4%;结构调整效果显着,个险、银保新业务价值率分别提升5.5%和0.5%至42.2%和4.9%,团险下降0.3%至6.0%。我们预计13年个险新单同比增长5~8%,银保新单同比下降10%,其中银保期交新单占比将持续扩大,整体维持弱复苏态势,新业务价值将重获6%左右的正增长。2)退保率和11年持平,维持在0.9%;13个月继续率下降1.5%至92.7%,25个月继续率上升0.7%至90.2%,伴随着过往短期交费保险的缴费期终止,公司需适时检视续期保费情况。3)由于公司银保产品占比小,年中的07-08年销售5/6年期分红险满期支付压力较小。

　　财产险:1)市场占有率提升43BP,保费收入同比增长18.4%,我们预计13年保费同比增长15%左右。2)综合成本率上升趋势未变,较11年底提升1.8%至95.3%(预计剔除小销后综合成本率在97%左右),主要源于赔付率的大幅提升。我们预计13年综合成本率将达到98%左右,但税后1.5%的承保利润加上3-4%的投资收益率,我们认为能以15-20%的ROE支撑现金流健康的财产险行业。3)车险保费占比持续下降,结构的调整难改综合成本率上升的趋势,但可以延缓上升速度。我们认为不必对车险费率市场化对行业影响看的过于悲观,除了ROE和现金流健康外,中大型公司98-99%综合成本率是正常水平,只不过前几年盈利过好让资本市场迷失了理性判断,让财产险市场参与主体趋之若鹜推升行业综合成本率。