2012年三季度业绩超出预期新华保险2012年前三季度实现归属于母公司净利润23.2亿元(每股EPS0.74元),同比增长2.4%;净资产344.7亿元(每股BPS11.1元),资本变动前净资产环比增长1.5%;财务业绩超出我们预期。
要点
业绩超出预期或来自分红收益率下调。公司三季度单季度归属于母公司的综合收益为5.4亿元,资本变动前净资产环比增长1.5%,超出我们预期。我们判断,这可能是由于公司下调分红收益率水平导致分红险准备金出现释放,因为我们观察到公司三季度承保业务资金成本(承保成本占保险合同准备金的比例)大幅下降190bp至1.7%。
股债双双下跌导致投资业绩表现糟糕。预计公司三季度年化综合投资收益率和总投资收益率分别为1.7%和1.6%,表现不佳,主要受股票和债券市场双双下跌的影响,同时公司也大幅计提资产减资损失27.5亿元。
分红下降和资本压力将限制保费增速。公司在发行100亿次级债后偿付能力预计达到200%左右,但次级债发行额度几乎全部用完。同时公司如下调分红收益率,也将对新单销售带来一定压力。
盈利预测调整维持盈利预测不变,2012/2013年每股盈利分别为1.01/1.18元。
估值与建议新华保险A/H股对应2013年业绩的内含价值倍数分别仅为1.1倍和1.0倍,处于较低水平。中长期来看,我们维持新华保险“推荐”评级以及目标价格28元人民币/34元港币。短期而言,虽然三季度业绩表现超出预期,但主要源于分红收益率的被动下调;同时公司还将面临股票解禁压力,四季度公司仍缺乏较强的正面催化剂,仅存在技术性的超跌反弹交易性机会。
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