行业策略:13年保险板块总体走势同步于大盘,相对收益源于政策和基本面改善的确认。目前板块调整很深,估值水平极低,已到布局明年择机建仓的时候,但相对空间有限,政策层面博弈,个人税延养老金的出台1-2个交易日或成为机构出货时点,大病医保3-5年对保险行业不会有实质性的利好;行业基本面微弱改善,寿险艰难恢复,财产险继续探底,投资和盈利性不足无法实现保险公司内生型增长,外部融资压力仍在;而且短期难见国家在税收等方面对行业的实质性支持。

　　推荐组合:从绝对收益的角度,我们建议配置中国平安,但需要密切跟踪汇丰减持的最近进展,而且金融混业的模式可以提升公司的估值和EPS(整合可能需要2年时间);中国太保和中国人寿为交替配置品种,目前从估值的角度看,配置中国太保比较安全,而且有中国人保上市的“影子股”概念,中国人寿新业务价值倍数较高,需要等待回调;新华保险解禁风险大且持续,或存在短暂交易性机会,但至少半年内不建议配置。

　　行业观点从公司策略的角度及13年利润压力出发,保险公司会将12年业绩做低,进而13年EPS会有大幅增长,但我们认为险企EPS本身就是虚无的东西,对股价的影响也会只是短暂性、脉冲性的。

　　城镇化和老龄化必然带来新的保险需求,尤其是商业养老险和健康险(含医疗险),进而推动行业保费的增长,但目前投资型保费增长向消费型保费增长切换的若干年内必然存在保费高增长的断层期,进而保险公司在财务业绩、资本状况、保费增速以及监管政策等方面都缺乏亮点。

　　行业基本面,1)寿险艰难恢复,险企通过“开门红”销售短交分红险及牺牲全部或绝大部分利差维持分红水平等来提升件均保费进而带来营销员渠道新单保费的回暖,预计增幅在5%~10%之间;12年基数底以及银行理财产品收益率降低和规模增速放缓致使银保新单降幅收窄,但考虑到险企(银行系除外)对该渠道完全没有控制能力、银行销售动力不会有显着改善、11年的分红水平低导致挪储吸引力不足、07-08年高利率环境下5-6年期产品满期时存在需要补偿部分客户收益缺口以及银行系保险公司的迅速崛起压缩代销产品规模,我们预计降幅仍较大概率保持两位数。2)财产险继续探底,人保回归A股预期及中小险企担忧车险费率市朝采取激进的销售策略跑马圈地进一步加剧市场竞争,综合成本率继续上行,但全行业亏损情形不太可能出现;车险费率市朝对大型险企的影响是先扬后抑的,短期保费和承保利润承压将加剧,但后期条款和定价方面有自由度,加之品牌、规模、渠道和服务等方面的优势,市场集中度将触底反弹,在保证适度承保利润率下,薄利多销。3)投资和盈利性不足无法实现险企内生增长,外部融资压力仍在。投资新政最大的意义在于降低保险资金对资本市场的强依赖性,险企13年投资收益稳中有升已是不错。

　　行业政策方面,养老和健康是未来中国保险市场发展的两大引擎,引导投资驱动型的保费增长模式向消费驱动型的保费增长模式转变,我们判断,个人税延养老险的影响将是近期和速效的,但是健康险(含医疗险)的发展将是长期的过程,3-5年看不到对保险行业发展有实质性的影响,关键核心数据和风险控制险企无法掌控导致定价错误、赔付失控等风险巨大。

　　风险提示权益市场大幅震荡及政策性风险;保费恢复、投资收益不达预期。