因此，国寿真正的隐患并不是短期保费增速的下滑。假设以5年作为一个偿付周期，如果没有净现金流流入，国寿依靠现有保费规模的累计效应仍能够应付，但5年之后呢？国寿总裁万峰指出，保险收入包括总保费和首年保费，总保费并不代表当年业务，因此总保费的增速不能代表寿险业务在当年的发展趋势，首年保费才是新业务，这是保险的真正产值。而长江证券(000783.SZ)分析师刘俊也表示，承保利润的驱动主要来自新业务价值利润率提升和新单保费规模的提升。新单保费对于保险公司的重要性不言自明。

　　然而，新单保费收入正是国寿的软肋。如若撇去保费总收入的累计效应，其新单保费并不乐观。

　　2012年中报披露，尽管国寿首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的31.11%提升至37.43%，10年期及以上首年期交保费较2011年同期增长4.3%，10年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的30.85%提升至37.57%，但由于之前国寿过分依赖的银保渠道遭到监管层整顿，使得银保渠道首年保费大幅降低，同时个险渠道首年保费也有所下降，导致2012年上半年首年保费较2011年同期反而下降28.8%，首年期交保费较2011年同期下降14.3%。而据记者统计，这已是国寿连续6个季度首年期交保费下滑。

　　据多家券商研判，2012年第四季度国寿新单保费收入仍将继续承压，尽管总保费收入在缓慢上升，但新单业务表现不佳意味着国寿保费业务在2012年的业务面逐渐变窄，一旦过去累计的总保费红利不再，规模的快速下降将直接影响国寿未来的现金流状况。

　　投资收益拖累新业务

　　为何新单保费收入会持续下滑呢？几乎所有的保险业研究人士均认为，目前的保险业承保业务单一，产品竞争力不强，偏重于投资理财功能，即保险产品由“保险保障”异化为“投资理财”，而目前保险产品相较其他金融机构发行的理财产品而言普遍收益率不高，因此保险新单很难吸引投资者。

　　事实上，保险产品不仅难以吸引投资者，甚至还在不断失去客户。国寿2012年前三季度的退保率为2.08%，这已是连续三年退保率同比攀升。

　　由于资本市场竞争激烈，保险产品缺少竞争力已是不争的事实，由此导致了保险业保费收入增速放缓，退保率不断上升。保险产品在发展的同时，正在进入一个死胡同：不断进行产品创新，产品却不断失去对投资者的吸引力。

　　由于保险公司“投资理财”型保险产品规模较大，而这些产品均主要依靠投资二级市场获得收益，因此，其投资收益容易受到股市和债市的影响，而国寿2012年的投资收益受股市影响颇大。2012年中报披露，国寿保单红利支出同比下降56.7%，主要原因正是分红账户投资收益下降。

　　以国寿的传统重仓股中兴通讯为例，根据Wind统计，截至2012年9月30日，国寿重仓中兴通讯15668万股，占中兴通讯总股本的5.61%，为中兴通讯第二大流通股股东，同时也是中兴通讯最大的机构投资者，持仓规模远超持有该股的各只基金。国寿旗下有三个账户持有中兴通讯，分别为国寿保险股份有限公司-分红-个人分红、国寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品、国寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品。国寿从2011年便开始持有中兴通讯。从2011年至今，中兴通讯的股价已从19元跌至现在的9元。而国寿对该股持续加仓，从2011年的1.16亿股加仓至2012年中期的1.6亿股。中兴通讯跌幅最大时，国寿在中兴通讯这一只股上浮亏高达16亿元。

　　2012年第三季度，股票和债券市场分别大幅下跌，导致国寿可供出售类资产价值大幅缩水，单季度增提减值139亿元，前三季度累计计提减值290亿元，致其总投资收益率较上半年进一步下降至2.17%。

　　投资收益的下降直接影响到保险产品的收益率。国寿投资型保险产品收益率大幅下降，截至2012年12月18日，总计7款主要万能险品种结算利率最高位4.05%，最低仅为4.01%；分红险分红水平也仅为4%左右，万能险和分红险的年化收益率不仅低于5年定期存款和银行理财的收益率，更远低于集合信托计划的回报率。再加上保险产品投资一般有较长的时间限制，使得国寿的保险产品与其他金融机构的理财产品相比，在理财投资上没有任何吸引力。