新华保险公告2015年1季度业绩,归母净利润36.24亿元(对应EPS1.16元),同比增长132.3%,净资产539.4亿元,较14年底增长11.5%(对应BVPS17.29元)。

　　主要观点:

　　1.总投资收益率9.9%再创新高。公司1季度末净资产539.4亿元,较14年底增长11.5%(年化超40%),受益于资本市场上行,1季度投资收益145亿元,同比增长110%,年化投资总收益率9.9%,横向比领先同业,纵向比优于14年,再次验证我们一直强调的公司“投资弹性最强”的判断。

　　2.单季度归母净利36亿元历史最优。公司1季度归母净利润36.24亿元,同比增长132.3%,加权ROE7.09%(去年同期3.89%),主要归功于投资收益提升,而当期已赚保费516亿元,仅同比增长7.4%。综合收益总额达55.81亿元,同比剧增358%。

　　3.季度产品策略导致高退保率,须持续观察。公司1季度退保金306.77亿元,同比增长190%,退保率达5.8%(去年同期2.2%),考虑到公司既往的季度产品策略及14年行业高现金价值产品盛行,预计15Q1用升级产品主动替代的退保占比较高,影响可控,但须持续观察。

　　4.内嵌“+互联网”期权的寿险公司。尽管此前公司与互联网行业领先地位的战略投资者的合作暂告失利,但公司继续探讨并积极推进互联网与保险协同发展战略的决心不变,我们认为不排除后续与互联网领头企业的积极接触,而且从之前相关媒体报道看,如果后续如愿引入战略投资者,将在互联网方面的大格局极有可能推升公司在“棋至盘中”时的跨越式发展,相当于内嵌了“+互联网”期权。

　　5.盈利预测及投资建议:不考虑“+互联网”期权下,我们看好公司投资和政策的高弹性以及公司管理红利的释放,预计15-17年归母净利分别为84/112/142亿元,增速为31%/33%/27%。目前股价对应15年EV为1.69倍,维持新华保险(601336)“推荐”评级,合理股价62.58元,对应15年2倍P/EV。

　　风险提示:健康险税优和养老险税延推进不及预期;互联网金融战略推进缓慢;资本市场波动;融资盘波动(目前融资余额36亿元)。（来源：腾讯财经）