在与具有相同业务的国内外上市公司比较后可以发现，汕头万顺的毛利率水平显著低于竞争对手的平均水平，“成长性”一词用在汕头万顺身上，或许有些奢侈。

　　此外，汕头万顺一方面历年来都有高比例的应收账款，但同时自身的流动性又成问题，只能将大量的厂房和设备进行抵押以缓解流动性压力。这样一种经营状况实际上埋藏着诸多的隐患，如果哪个大客户出了问题，汕头万顺将无法化解资产抵押带来的压力，极有可能一夜之间陷入困境。

　　“如果保荐(汕头万顺)，至少我们会考虑是不是太多麻烦。”李表示，可以看出招股说明书中多处都是在“缝缝补补”以应对上市要求——譬如上市前对职工社保问题的突击解决、对技术侵权诉讼案件可能构成影响的粉饰等等。

　　没有竞争力的毛利率

　　简单的说，汕头万顺的生产是通过向上游采购原纸、膜类等原材料，通过对白卡纸、铜版纸等基纸和OPP、PET等基膜进行加工处理，生产出包装印刷用纸，提供给下游印刷行业。其产品主要包括转移纸和复合纸。

　　在目前的上市公司中，我们可以找到的与汕头万顺具有相似业务且有一定竞争关系的公司包括：大亚科技(5.30，0.00，0.00%)(000910)、紫江企业(4.32，0.03，0.70%)(600210)、劲嘉股份(10.16，0.04，0.40%)(002191)、澳科控股(02300.HK)，此外，还有非上市公司的上海绿新烟包材料科技有限公司、云南新兴仁恒包装材料有限公司等。

　　由于非上市企业的财务数据难以获取，所以主要将已上市公司的经营数据与汕头万顺进行对比。从业务上看，紫江企业的产品中包括喷铝纸及纸板、BOPET薄膜、CPP薄膜等；大亚科技主营业务包括包装装璜材料、铝箔及复合材料等、复合纸及镭射膜等。

　　汕头万顺2006—2009年上半年的综合毛利率分别为2006年14.88%、2007年19.31%、2008年20.38%、2009年上半年21.18%。与经营状况排在行业前列的澳科控股相比，汕头万顺的经营差距非常明显：澳科控股2006—2009年上半年的综合毛利率每年都保持在32%以上，其中2006年为32.44%、2007年32.33%、2008年33.03%，2009年上半年为34.25%。汕头万顺尽管自称技术研发实力领先，但却有“王婆卖瓜，自卖自夸”之嫌，体现在最终经营毛利率上，却是比行业领先者低得多。

　　这样一种经营能力的差距，或许可以在与投资者比较熟悉的劲嘉股份的对比中更明显的体现出来：劲嘉股份在业务上与汕头万顺类同，同样生产烟标等包装材料的劲嘉股份，它的历年毛利率为：2006年24.69%、2007年27.28%、2008年31.74%，2009年上半年36.23%。劲嘉股份这样一种毛利率不断提升的经营态势，我们在汕头万顺的身上是看不到的。我们只能看到汕头万顺历年的毛利率处于不稳定的较低水平。　　但是汕头万顺仍然在招股说明书中强调自己“充分体现了公司具有良好的成长性”，不知这一成长性的结论是否有足够的数据支持？