今年上半年，产、寿险业绩增长出现“两重天”格局：产险继续处于盈利的高景气周期，寿险却因银保低迷只能算是平稳增长。而产、寿险业务的此消彼长，决定了利润结构不同的三只保险股，半年报业绩进一步分化。

　　仅有寿险业务的中国人寿（15。88，0。02，0。13%），上半年净利润同比下滑28。1%；得益于产险利润的大爆发，中国太保（20。71，0。11，0。53%）上半年净利润同比大增44。7%；而走综合经营路线的中国平安（40。52，-0。30，-0。73%），混业“钱景”渐显，保险、银行、证券等业务助推其上半年创下了127。57亿元的净利润新高，同比增32。7%。

　　虽然保险三巨头的利润结构出现分化，但身处业务持续扩张、资本市场短期难有大行情的同一个大背景下，“差钱”成了三巨头未来一段时间内的同一个命题。资本日渐紧绷，高达千亿元的融资压力或将凸显。

　　利润结构渐分化

　　虽然投资者习惯将中国人寿、中国平安和中国太保视为保险三巨头，但伴随这三家公司近年不同的战略发展，就业务而言其实早已迥异。中国人寿还是一家相对单纯的寿险公司，中国太保是寿险和产险两条腿走路，中国平安则成为一家以保险业务为核心的多元化金融集团。

　　在寿险业务面临挑战的情况下，产险业务对保险公司上半年业绩的贡献作用就更加明显了。以拥有产险业务的中国平安、中国太保为例，旗下产险公司净利润同比分别大增147。5%和54%；相较产险，两巨头的寿险业务净利润同比增速相对逊色，分别为3。22%和28。5%。

　　相较之下，经过数年在综合经营上的“播种”，中国平安多元化业务板块产生的利润贡献日益显著。尤其是银行业务，在上半年为中国平安贡献利润23。97亿元，同比增长117。1%。其中，平安银行净利润12。14亿元，同比增长34。9%，深发展上半年作为联营企业，贡献了11。83亿元利润。

　　中国平安“掌门人”马明哲坦言，将用五年左右的时间使旗下保险和非保险业务各占一半比重，用十年时间实现保险、银行、投资三大板块对集团业务贡献率各占1/3。因此，加大对银行业务的投资力度将成为平安在未来数年内的工作常态。

　　可预见的是，随着中国平安未来在银行、证券等非保险领域的发力，三巨头的利润结构差异化越发明显，业绩表现也将呈现进一步分化态势。

　　投资浮亏180亿

　　上半年震荡的股市，令多数机构投资者望洋兴叹，保险资金亦不例外。据投行的相关统计，保险三巨头上半年投资浮亏合计达180亿元，国寿、平安、太保分别浮亏87亿元、26亿元和67亿元。

　　受访的多位投行人士认为，在遭遇“股债双煞”的大环境下，保险三巨头能取得这样的投资业绩，已经算是不错的了。

　　从投资浮亏来看，中国平安的表现略胜一筹。但若从三家的年化总投资收益率来看，较为接近，在4。2%至4。5%之间；仓位也普遍在11%至14%之间；持股结构也趋同，十大重仓股中半数为银行等金融股，一来出于防御的考虑，二来可获得稳定分红。

　　股市的萎靡，也让保险三巨头在上半年加大了对固定收益类资产的配置。具体表现为：抓住了升息周期，重点配置了定息类品种，包括：协议存款、大型商业银行次级债和高等级信用债券等。尤其是中国太保，配置定息类的比重远超行业平均水平。

　　对定息资产的偏爱，反映出保险资金上半年对股市的谨慎，而这样的情绪将延至下半年。按照保险三巨头投资“掌门人”的最新观点来看，内有通胀高烧未退、外有欧债危机未明，内外部环境复杂多变，且变数的不确定性还在增加，至少最近一两个月内不会大动，预计最快也要到9月才会出现紧缩政策放松的迹象，因此目前需要的是耐心等待。

　　在下半年的具体投资策略上，太保表示还会加大定息类品种的配置，在权益类投资方面，则对分红较高及估值有保障的股票作进一步关注，以降低受资本市场波动的影响；平安则长期看好消费板块中的白酒与银行股等，选股标准一看公司分红率，二看盈利能力。

　　千亿融资潮涌动

　　如果说上半年保险业融资潮是由小保险公司掀起的，那么下半年或者明年，规模或达千亿元的融资风潮将由几家保险巨头来主导。

　　尽管保险三巨头的高管一再向媒体强调，近期没有再融资计划，但一个不争的事实是，随着业务的持续扩张，在资本市场不景气的大环境下，三巨头的资本消耗正在加速。

　　从半年报数据看，除中国太保的偿付能力充足率为298%，仍高出监管红线（偿付能力充足Ⅱ类的标准是必须大于150%）一大截外，中国人寿、中国平安的偿付能力充足率下滑明显。

　　其中，中国人寿的融资需求最为迫切，偿付能力充足率由去年年底的211。99%下滑至今年6月底的164。21%；截至今年6月底，中国平安的偿付能力充足率为200%，超过监管要求，但平安人寿的偿付能力仅有158。1%，有投行预计增资深发展后，今年年末中国平安的偿付能力将下降至约180%。

　　值得注意的是，如果下半年资本市场依旧延续上半年萎靡不振的行情，那无疑将加大保险公司的融资压力。目前正在提上日程的融资动向有：中国人寿将发行300亿元次级债，以充实资本，发债完成后，将提高公司偿付能力近40个百分点。据悉，中国平安旗下平安人寿或也将考虑发行次级债，一旦发行预计也将达到百亿元规模。

　　业内人士认为，发行次级债也只能缓解保险公司今年下半年的资本饥渴。在未来一两年内，不排除保险巨头们仍会有增发的计划，至于是定向增发还是公开增发，是A股还是H股，目前仍是未知数。