全年寿险业务同比增速大幅下滑已成定局

　　我们认为，今年寿险业务同比增速大幅下滑已成定局。11、12月各公司将开始备战"开门红"，在今年业务已成定局的情况下，四季度保费增速难有大幅提高，保险公司全年业务情况已基本确定。虽然寿险基本面已逐步触底回升，但保费增速在短期内仍然难有起色，行业反转还需进一步观察。

　　在中国经济面临"刘易斯拐点"的长期趋势下，廉价劳动力正快速从过剩状态过渡到稀缺状态，劳动力成本呈现出持续上升的趋势。2011年寿险行业各主要公司个险渠道均出现人力下降，中国寿险业长期以来赖以发展的"人海战术"的劳动密集型发展模式将难以持续。

　　保险板块三季报点评：业务依旧低迷，投资低于预期

　　三季度各公司的个险新单增速均出现了大幅下降，银保业务受新规影响依旧低迷，寿险新业务价值增速也均出现较大幅度的下降。产险业务情况保持稳健，平安产险和太保产险分别维持了约35%和20%的保费增速，但已赚保费增速受时间推移影响出现持续下降。

　　寿险投资环境仍然较为艰难，股债双熊的态势未变，三季度准备金贴现率变化的影响仍然较为负面，寿险业务盈利情况未有起色。产险行业保持较高的承保盈利能力，综合成本率维持低位，但受已赚保费增速下降影响，产险行业盈利增速低于半年报。

　　三季度"股债双杀"，银行间债券市场、A股市场等主要投资市场均经历了大幅的波动。资本市场趋势向下的大幅波动对寿险公司，尤其是大中型寿险公司庞大的存量资产构成了负面影响，三大保险公司均出现了较高的浮亏，增加了2011年及今后投资收益的不确定性。

　　目前业务情况符合我们从年中以来对于寿险行业的悲观预期，个险新单保费增速持续下滑。虽然寿险基本面目前已逐步触底回升，但保费增速在短期内仍然难有起色，行业反转仍需时日。近期随着大盘企稳，保险板块大幅反弹，主要逻辑在于前期的股债双熊使得寿险公司的投资承担极大压力，浮亏严重，在股市债市企稳回升时，受益也最大。我们认为，由于目前保险业务现状并不乐观，保险板块股价大幅上行存在压力，保险板块的反弹主要依靠大盘行情。在个险新单保费增速扭转之前，行业基本面并不支持股价的大幅上扬，维持保险板块"推荐"评级。平安、太保、国寿当前股价对应2011年PE分别为14倍、17倍和19倍，P/EV分别为1。4倍、1。5倍和1。7倍。