中国人寿净利润同比增长219%，高增长符合预期，投资净收益的高增长和资产减值损失的大幅下滑是业绩大幅提升的主要动力。公司前3季度实现投资净收益723.66亿元，同比增长23.8%；前3季度资产减值损失37.43亿元，同比减少87.1%。投资改善一方受益于2012年减值计提较为充分；另一方面受益于公司调整资产结构，提高高收益资产配置比重，前3季度实现净投资收益率4.51%，总投资收益率4.97%。收益率向好还将持续。
支出压力增长，退保和赔付支出降低公司投资资产增速。一方面产品集中到期加大赔付和红利支出，另一方面理财产品竞争加剧退保压力，公司经营性现金流同比下滑41.6%。产品到期一方面期满给付增加，同时分红险产品需要支付累积红利和终了红利，因此公司赔付支出和红利支出同比分别增长86.7%和1233.8%。在利率市场化背景之下，理财产品竞争加剧，公司保费倚重银保渠道，因此退保较为严重，退保率攀升至3.07%。支出压力持续存在，当前支出增加直接压缩了公司净资产和投资资产增速。
警惕资本公积金的持续下滑。虽然受益于净利润的大幅增长，公司净资产较年初增长6.8%，但资本公积持续较年初下滑8%。资本公积金的持续下滑意味着公司投资形成新的浮亏，未来浮亏有可能转化为减值侵蚀净利润影响净资产增速。
投资建议。行业投资收益率改善已成为共识，但保费增长存在较大不确定性，在养老政策和费改新产品未形成利好预期之前，维持行业中性判断。三季报以及估值切换会带来阶段性行情。公司净利润的高增长主要依赖于基数效应和2012年大幅计提减值，当前退保和赔付导致公司净资产以及投资资产增速放缓，如果保费增速不能够持续回升，公司投资资产增速持续较低，未来投资业绩的贡献能力将会受到限制。而保费的改善需要渠道、销售能力以及产品的综合协调，维持公司谨慎推荐评级，预计2013年、2014年EPS分别为0.99元和1.13元。
