中国人寿公布2013年年报,实现营业收入4236.13亿元,同比增长4.5%,归属母公司股东净利润247.65亿元,同比增长123.9%,每股收益0.88元。期末归属母公司股东净资产2203.31亿元,较年初下降0.3%,环比三季度末下降6.7%。

　　利润大增源于投资收益增加和减值损失大幅下降。2013年中国人寿归属母公司股东净利润为247.65亿元,同比大增123.9%,较大程度上归因于投资收益增长19.88%和减值损失减少87.7%。

　　承保:首年保费下降,长期缴费业务占比提升拉升新业务利润率。2013年,中国人寿实现保费收入3262.9亿元,同比增长1.1%,其中首年业务下降8.8%,公司新业务价值为213亿,同比增长2.2%,主要受益于业务缴费结构改善,长期期缴业务占比提升,拉升新业务利润率1.1个百分点至15.7%。

　　投资:总投资收益率显著改善,综合投资收益率同比下降。截至2013年底,中国人寿投资资产为18487.44亿元,较年初增长3.2%,2013年公司进一步降低权益资产仓位。2013年公司实现总投资收益892.09亿元,同比增长93.74%,主要是资产减值损失较上年同期大幅减少87.7%至38.14亿元,总投资收益率为4.86%,同比提升2.07个百分点。受债市下跌影响,投资资产新增浮亏309亿元(含影子会计调整),综合投资收益率为3.17%,同比下降1.8个百分点。

　　成本:保单红利大幅增加。2013年中国人寿营业支出3947.1亿元,同比增长0.1%,低于营收增速。具体看,退保金和赔付净支出分别同比大增59.25%和84.78%,准备金释放使得保险责任准备金净额同比下降41%,这三项支出科目合计同比增长3.9%,基本与业务增长情况相吻合。2013年保单红利支出为184.23亿元,同比增长436.33%,资产减值损失为381.4亿元,同比下降87.7%偿付能力:较上年有所下降,整体处在健康状态。截至2013年底,中国人寿偿付能力充足率为226.22%,较年初下降9.36个百分点,主要受到2013年投资浮亏增加、分红派息以及业务发展的影响。

　　投资建议:从2013年公司承保业务情况来看,公司业务依然遵循规模和调结构并重的思想,在赔付支出和退保压力较大的背景下,公司在2014年依然重视规模类产品,在1月开门红取得了高速增长,2月份以来随着高现金价值业务监管,业务增速有所下降。从投资来看,公司投资资产价值对股市和债市波动的敏感性较高,受到2013年债券市场大跌影响,公司估值水平已经达到历史低位。结合公司基本面和估值情况,我们预计公司2014、2015年EPS分别为1.07元和1.26元,维持公司增持投资评级。