保险行业,尤其是寿险行业未来十年机会很大,主要是需求端会极度提升。一方面,美元贬值及国民收入翻番的预期会促使人均收入1万美元的时刻快速到来,按照国际经验,此时保险需求将大增;另一方面,行业层面的限制,包括税收优惠、投资限制、费率市场化、产品创新、监管机制等将会进一步放开和优化,满足不同层次、不同收入水平和不同保险需求人群的诉求。

　　低收入人群买的是保障,中等收入为的是理财,高收入人群更多的是为了资产保全和转移。寿险规避遗产税是指被继承人投保人寿保险所取得的保险金部分不征收遗产税,而且虽然可能早期是部分地区试点,但预计推广至全国的速度较快,通过变化户籍所在地等方式只是权宜之计。遗产税推出的预期会极大激发高收入人群保险保障的购买动机,我们推测将从3个层次对寿险行业带来证明影响:1)拉动高收入人群的保费支出,目前高收入人群资产中配置中保险产品主要还是理财而非保障,遗产税的推出会极大刺激这部分人群对保险避税功能的使用;2)用遗产税来弥补个人税延养老金带来的税收减少,有利于提升免税额度和快速扩大适用地区,相较于国外保险市场税优杠杆的频繁使用,我国商业保险产品税优政策欠缺,究其原因还是担心当期税收的下降,遗产税的开征有利于弥补部分保险产品的税优下降,比如个人税延养老金,而且也是财富二次分配的有效方式;

　　3)推动中国寿险业险种结构的再平衡,长期来看,通过类似美国7702/7702(a)的保单测试会区分保障型和投资型产品并给与不同的税收政策,进而带来保障型产品的长足发展,有利于优化寿险业结构。短期来看,由于这种保单测试推出尚需时日,而且目前大部分和死亡相关的寿险产品都可以认为有规避遗产税的功能,我们预计非传统寿险的销售也会受利好刺激,从产品角度我们认为万能险由于初始费用角度更加合算,受益应该更加明显。

　　我们拿目前市面上最便宜的人保寿险精心优选定期寿险进行测算,35岁男性超优体,缴费30年保障至70岁,保险金额2000万,并考虑寿险定价利率放开带来的费率减半影响,年缴保费近10万,结合《2012中国高净值人群消费需求白皮书》中提及目前中国个人资产在600万元以上的高净值人群达到270万人进行测算,可新增1350亿30年稳定的保费现金流,约占12年寿险行业保费的15%。其它测试结果见图表6和7。

　　遗产税的推出对整个行业是重大利好,对寿险公司的利好程度也会有所分化。我们从地域和产品角度考虑对上市公司的影响。如果在深圳和广东先行试点,考虑到注册地和市场占有率,会着重利好平安和国寿;从产品的角度出发,如果在类似美国7702/7702(a)保单测试规则未出来之前,在推动传统寿险销售的同时会推动分红险和万能险的销售,而且从购买者的角度出发,万能险更为划算,因为初始费用低,我们认为对万能险占比远超市场同业的平安利好最大。

　　风险提示权益市场大幅震荡,行业政策对市场的冲击,如车险费率市场化、寿险定价利率放开等。