中国平安寿险业务增长仍面临挑战

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[导读]：中国平安2011年归属于母公司股东的净利润相比2010年增长12.5%至195亿元，如剔除首次并表深发展而产生的会计影响，集团净利润为214亿元，高于瑞银预期5%。平安寿险的个人寿险新单保费收入同比增长7.3%，新业务价值的增长率仅为8.5%，低于预期。

　　净利润增长基本符合预期，但寿险新业务价值增长低于预期

　　中国平安2011年归属于母公司股东的净利润相比2010年增长12.5%至195亿元，如剔除首次并表深发展而产生的会计影响，集团净利润为214亿元，高于瑞银预期5%。平安寿险的个人寿险新单保费收入同比增长7.3%，新业务价值的增长率仅为8.5%，低于我们的预期。平安产险的保费收入同比增长34%，市场份额上升至17.4%，综合成本率93.5%，交叉销售和电话销售渠道的占比提升至41.2%。

　　投资收益率有所下降，内含价值同比增长17.2%

　　总投资收益率从2010年的4.9%下降至2011年的4.0%，2011年可供出售权益投资的减值损失增至26亿元。同时集团的内含价值同比增长了17.2%，这综合反映了深发展并表、资本注入和公允价值损失等因素的影响。

　　发行可转债计入附属资本后有望提升公司偿付能力充足率

　　集团偿付能力充足率从2010年的198%下降至2011年的167%(瑞银预测为171%)，而寿险偿付能力充足率从2010年的180%降至2011年的156%(瑞银预测为151%)。我们预计如果公司拟发行的260亿元可转债能够全部计入附属资本，集团偿付能力充足率有望提升至190%。

　　估值：维持目标价和买入评级

　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.76元人民币，并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价，从而得到目标价为56.35元。该目标价对应2012年隐含内含价值倍数/新业务价值倍数分别为1.91倍/11.41倍。（文章来源：搜狐网）

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