阿里巴巴集团是中国第一家电子商务公司、中国电商巨头、全球电子商务的领导者，其今年在美国IPO上市规模之大，备受关注。而另一方面，其运用互联网思维所不断作出的大胆尝试，并获得的惊人回报，同样引人瞩目。

　　2014年阿里巴巴开始进军文化娱乐产业。3月26日，阿里巴巴推出了一种全新概念的理财产品——“娱乐宝”。该产品以“100元即可投资热门影视剧”、“预期年化收益率7%”等广告字眼，迅速吸引了广大网民的关注。在短短的四天里，阿里巴巴的“娱乐宝”引爆销售，总共吸收了超过70万份有效订单，成功完成了7300万元的资金目标。2014年6月10日，阿里巴巴乘胜追击，推出了“娱乐宝”二期。该产品依旧保持一期的基础，并提升了每个项目的投资上限，由一期的1000元提升至二期的2000元。据报道，在上线的数百小时里，“娱乐宝”二期的92万份已全部售罄，顺利完成了9200万元的资金目标。通过2014年上半年的两期发售，阿里巴巴“娱乐宝”合共筹集了1.65亿元资金。阿里巴巴“娱乐宝”的成功，是电商行业在互联网金融模式上的大胆尝试，值得深入了解和研究。

　　“娱乐宝”的运作模式

　　简单而言，阿里巴巴“娱乐宝”通过保险渠道将所筹集的资金给予信托基金公司，再由信托基金公司将其投放于影视、网络游戏等项目。具体而言，阿里巴巴与国华人寿保险公司合作，推出一款名为“国华华瑞1号终身寿险（投资连结型）A款”的产品。与传统的保险产品一样，该产品具有保障的特点，其给予投保人意外身故的保险金。然而，有别于传统的保险产品，该产品同时兼有投资的特点。国华人寿保险公司将筹集的保费通过信托基金的渠道投资于电影和网络游戏等项目中，使该产品的收益价值取决于上述这些项目的收益水平。在保险学上，这种保险产品称为投连险，其更倾向于以投资为目的，属于保险公司提供的一种新型理财产品。

　　需要注意的是，“国华华瑞1号终身寿险（投资连结型）A款”不保本、不保底，同时其投资连结的领域也极具风险，因此，其属于高风险的理财产品。该产品一期投资的项目包括四部国产电影和一个网络游戏，而二期投资的项目包含五部国产电影。就以国产电影产业为例，有关统计显示，国产电影在2007年至2013年累计的投资回报率约为-42%，整体处于亏损状态；与此同时，成功上映比率仅约为5%，有绝大部分国产电影最终无法上映。虽然近几年国产电影成功上映比率有所提高，但年均也不超过10%，即每10部国产电影里最终能成功上映的只有一部，这意味着投资国产电影风险极高，而阿里巴巴“娱乐宝”实则存在不少风险。本文尝试从三个方面剖析阿里巴巴“娱乐宝”备受亲睐的原因，希望能从中寻找出该模式的商业价值和社会价值。

　　投连险与信托计划的结合

　　所谓投连险是保险公司为投资者提供的有别于传统保险，能为投资者带来保险保障和投资收益的一个整合理财计划。阿里巴巴“娱乐宝”先后分别通过保险公司和信托基金公司等渠道将募集的资金进行影视和网络游戏等项目的投资，无疑增加了交易成本。然而，阿里巴巴之所以选择这种做法，究其原因有二。

　　首先，信托基金公司的资金信托计划门槛普遍较高。在200份的上限限制之下，信托基金公司不容易募集到足够的资金。如果阿里巴巴直接通过信托基金公司投资影视和网络游戏等项目，无疑将使“娱乐宝”成为少众的高风险产品。而如果阿里巴巴绕开信托基金公司，直接选择保险公司渠道投资上述项目，虽然能够降低购买门槛，增加购买人数，使“娱乐宝”更容易被大众所接受；但鉴于目前保监会对保险公司高风险投资活动的限制，而国产电影产业又属于高风险投资领域，恐怕保险公司所筹集的资金最终也无法投放于上述产业；那么，阿里巴巴“娱乐宝”就失去了“娱乐”的意义。然而，利用投连险与信托计划的结合，先后分别通过保险公司和信托基金公司等渠道进行投资，阿里巴巴能够有效解决单纯依靠信托基金公司的“小众问题”和单纯依靠保险公司的“投资限制问题”。

　　其次，电影产业本身就是一个高投入、高成本的产业，一部电影的成本少则数十百万、多则数百千万不等。一般情况下，电影的资金投入越大，其制作和宣传越得到保证，电影最终也越容易受到大众的追捧，票房收益也越高。因此，阿里巴巴“娱乐宝”投资电影产业想要取得成功，需要大量投入风险资本。然而，绝大多数的投资者都属于风险规避者，投资的时候需要减少不确定性，以减少损失或增加收益。那么，阿里巴巴要吸引大众投资者的资金，就需要解决风险规避这一问题。由于保险公司是传统的金融中介，具有小额资金集聚的规模经济和风险转移的功能，因此，通过保险公司的理财产品，阿里巴巴可以聚集大众的小额资金，变成一笔大额资本，然后再通过信托基金公司进行电影产业等高风险领域的投资。而要实现这一风险投资，关键就是要设计一种既能为投资者提供保障，又能满足阿里巴巴投资影视、网络游戏等高风险项目的理财产品，投连险与信托计划的结合就能满足上述要求。阿里巴巴“娱乐宝”的内在产品“国华华瑞1号终身寿险（投资连结型）A款”就是一种投连险。通过该投连险，购买者能够获得身故保证金，终身有效；而国华人寿保险公司还会将购买者缴纳的保费交由信托基金公司进行影视、网络游戏等项目的投资，获取预期收益。此外，该产品给每位投资者设置了资金限额，每位投资者的最大购买金额分别为一期1000元、二期2000元，从而为投资者防范资金风险。

　　投资收益与风险分析

　　阿里巴巴“娱乐宝”的预期年化收益率为7%，比起“余额宝”，这个回报率当然诱人得多。但是，一般的投资者未必明白两者在风险上的差别。实际上，“娱乐宝”的预期年化收益率只是发起人根据目前市场情况，结合历史数据估算出来的一个参考收益率，并不是投资者的实际到期收益率，“娱乐宝”的收益存在很不确定性。

　　投连险集保障和投资于一体，虽然能给购买者提供意外身故的保障金，但其投资部分仍然是具有风险的。目前阿里巴巴“娱乐宝”每期所投资的项目只有五个，而且集中在电影产业。因此，该项投资的收益受电影产业的单一行业风险影响可想而知。按照过去的数据看，电影行业总体上要赚钱很难。干石油业的知道，花大钱挖出来的井如果是“干井”，则颗粒无收。电影业与此类似，每年有九成的电影拍出来都没机会上映，等于白花钱。当然，投资者寄望于有冯小刚式的导演，能拍出好电影，赢者通吃。此外，与之类似的互联网金融理财产品“余额宝”、“理财通”属于货币市场投资工具，投资于流动性极强的货币市场工具，且购买和赎回均不收取手续费，投资风险很低；而阿里巴巴“娱乐宝”投资领域属高风险产业，虽然有投连险所赋予的10天犹豫期，但是存在一定的手续费，一年内领取或退保收取3%手续费。现有产品所突显的优势使阿里巴巴“娱乐宝”相形见绌。

　　阿里巴巴设计了“保险+信托”模式，通过保险公司的投连险募集资金，然后交由信托基金公司进行电影等娱乐项目的投资。这显然有别于当前投资电影项目的做法。当前投资电影项目常见的做法是直接引入风险投资商，如国外的《阿凡达》和国产的《泰囧》，两者均创下了票房奇迹。那么，阿里巴巴为什么不直接作为风险投资商投资电影项目，而要推出“娱乐宝”迂回曲折地进行电影投资？原因很简单，娱乐市场是一个非理性、充满不确定性的市场。电影的成功与否，取决于制作水平、演员演技、宣传配合、观众喜好等一系列复杂因素，具有“谋事在人，成事在天”的特点。风险投资商通常只是负责提供资金和做好公司治理，而电影最终能否赢得满堂红，还要看观众的选择，这是风险投资商难以控制的。然而，观众却能控制自己的选择。阿里巴巴通过推出“娱乐宝”来投资电影项目是明智的做法。由于“娱乐宝”内在的投连险为投资者提供从100元至1000元（二期2000元）不等的投资额度选择，大大降低了大众投资电影的门槛，鼓励观众做电影的投资者。一旦观众成为了电影的投资者，其主动性和参与度就会提高，自然而然也就更加关注自己所投资的电影，也会通过各种渠道广而告之亲朋好友，主动为电影宣传，创造口碑效应，刺激票房。

　　然而，要吸引大众购买“娱乐宝”投资电影，除了降低投资门槛，还需要号召力。由于到电影院观看电影的大部分都是年轻人，因此，阿里巴巴“娱乐宝”瞄准的细分市场便是这一消费群体。从“娱乐宝”选择投资的电影项目里可以看出，这些电影都有着当下年轻人喜欢的、具有一定影响力的人物，如一期项目《小时代3》的郭敬明和二期项目《老男孩之猛龙过江》的筷子兄弟等，他们在细分市场中有较高号召力，能带来“光环效应”和“粉丝经济”，吸引大众购买“娱乐宝”投资电影、观看电影以表支持，从而促进票房收益和投资收益，事实也证明如此。目前《小时代3》票房已过五亿元，而《老男孩之猛龙过江》票房也过两亿元，“娱乐宝”已开始进入投资回收期。由此可见，阿里巴巴“娱乐宝”背后所支撑的是大众娱乐的参与度。

　　与其它互联网金融模式比较

　　阿里巴巴“娱乐宝”通过“保险+信托”模式将投资者资金交给娱乐产业公司制作大众消费的娱乐项目，是一种P2B（个人对企业）的信贷模式。投资者将能获得以该娱乐项目支撑的预期收益和一些附带权益，如有机会参与电影首映、见面会等。“娱乐宝”的这种模式不禁令人想起当前国外流行的产品众筹模式。产品众筹模式兴起于2009年，常见的是大众投资者通过团购产品的形式为项目发起人提供资金，并在项目到期时能以低于市场价等优惠购得项目产品。乍一看，阿里巴巴“娱乐宝”的P2B信贷模式与产品众筹模式很类似，但不同的是，前者是一种理财产品，有可能给购买者带来资金形式的预期收益；而后者是一种产品预购，并不能给购买者带来任何资金方面的回报。

　　此外，阿里巴巴“娱乐宝”的P2B信贷模式也跟近期备受质疑的P2P（个人对个人）信贷模式有所区别。首次，阿里巴巴“娱乐宝”的借款者为娱乐产业公司，有抵押物；而P2P信贷模式的借款者为个人，且绝大部分只靠个人信用状况支撑借贷，因此“娱乐宝”的信用风险相对可控。其次，阿里巴巴“娱乐宝”作为一个纯粹的中介平台，本身不存管资金，资金交由有保险公司和信托基金公司管理，相比P2P信贷模式下平台存管资金所带来的问题，其更能保障投资者的资金安全。然而，需要强调的是，阿里巴巴“娱乐宝”本身也具有收益不确定性的问题，未来的还本付息仍然存在极大的不确定性。而且作为一种新兴的互联网金融模式，其监管方面也尚待完善，能否代表互联网金融模式的未来趋势仍是一个未知数。

　　总结

　　从阿里巴巴“娱乐宝”的案例可以看出，这种投资与消费相结合的P2B信贷模式体现了资金与技术的结合，能够有效为娱乐项目提供资金，并鼓励大众参与娱乐事业，从而推动创作，促进文化创意产业的发展。此外，这种模式也可尝试推广到科学研究领域，让更多的新发明面世，回馈社会，提高社会生产效率，同时使人们既有可能获得预期投资收益又能分享经济发展的成果，改善生活质量，从而提升互联网金融的社会贡献力。不过这种融资工具对于投资人所隐含的风险仍然是不可忽视的。