[摘要]：平安万能险结算利率策略性微升，寿险保单资金成本总体继续保持稳定。平安寿险小幅调升其11 月万能险结算利率(个险由4。25%上升至4。375%，银保由4。0%上升至4。1%)。

我们认为，平安该举措仍属策略性微调，意在保持其万能险产品相对主要竞争对手较为突出的吸引力。同时，此举亦符合平安今年以来的一贯策略。

在显示公司不错的投资收益水平和较为雄厚的万能险平滑准备金储备的同时，12 月宣布结算利率调升也有助于公司在2010 年初获取保费收入增长的“开门红”。

总体而言，我们仍维持一直以来的判断，各主要寿险公司短期内不会面临显著的保单资金成本抬升压力，主流产品保单资金成本将在目前的较低水平上(4%左右)基本保持稳定。

11 月债券收益率表现总体平淡，迪拜债务违约事件导致中长期国债收益率下降约10 个基点。11 月以来，债券市场表现总体平淡。11 月末，迪拜债务违约事件使投资者的避险情绪回升，美元反弹，美国国债收益率下降。

受此影响，中国5-10 年期国债收益率亦下降约10 个基点。12 月公布的11 月CPI 数据如期转正，但中央经济工作会议的定调和11月好坏参半的宏观经济数据均未能给债券市场指出一致的方向。

因此，资金面宽松与货币政策可能微调的预期仍然相互牵制，使得12 月以来国债收益率基本保持稳定。11 月以来，政策性金融债和企业债收益率则继续小幅攀升。

展望未来，债券收益率短期难以显著提升，但中期震荡上行的趋势依然稳固。短期来看，随着今年债券发行接近尾声，年底到明年一季度债券发行量较少，而银行配置压力较大，预计国债收益率难以再次出现大幅上扬。

但中期来看，我们认为，中长期债券收益率震荡上行的趋势仍将进一步巩固：从基本面而言，随着经济复苏趋势的日趋明朗和防通胀压力的增加，货币政策的微调当在情理之中。

从供求关系而言，明年继续实施积极的财政政策是比较确定的，因此债券发行量仍有望在今年大幅提升的基础上继续攀升。按照中金公司债券分析师的预测，2010 年记账式国债的发行量大约为13950 亿，比今年的12700 亿增加10%。

中票投资获得实质性批准值得期待。根据中财网等媒体报道，近日中国保监会已通过了国寿、平安、人保和泰康资产管理公司的“信用风险管理能力”备案。

使之成为业内第一批获得无担保债投资资格的保险资产管理公司，意味着保险机构投资以中票为主的无担保债即将成为现实。

目前，中金公司评分为1 和2 的5 年期中票收益率分别为4。5%和4。75%左右，较保险公司可投资的有担保AAA 级信用债收益率具有一定的吸引力。中票投资的实质性拓宽将有助于保险公司继续优化债券资产配置，提升投资收益率水平。

建议：展望未来，基于寿险公司利差水平已随着债券收益率的上行恢复到较为合理的水平，以及内含价值和新业务价值预计将保持强劲增长的趋势，我们维持对寿险行业“推荐”的投资评级。

风险提示：短期风险在于A 股市场再度大幅回调，而中期风险在于中长期债券收益率徘徊不前。