事件回放：上海保监局在2011 年1月24日举行的2011年上海保险业情况通报会提出，上海将加快推进个人延税型养老保险（简称个税递延养老保险）的试点工作，积极探索养老社区建设、个人信托型养老产品试点、职业年金试点，并力争在委托商业养老保险机构做实个人账户等方面有所突破。
研究结论：
预计个税递延在 2011 年上海试点的可能性很大，将有望整体提升保险行业估值
对比 2011 年和2010 年上海保监局召开的保险情况通报会，2011 年上海保监局明确提出加快推进个税递延养老保险的试点，并属于2011 上海保险监管的四个重点工作之一。
短期利润贡献不明显，但长期估值有明显提高，采用 12%的折现率，保守估计国寿、平安、太保的估值在全国施行个税递延后将分别提高约1.6-3.2 元，5.9-11.8 元和5.2-10.5 元。
目前估值不考虑个税递延也有足够的安全边际
远低于历史平均的估值水平：国寿、平安和太保目前股价隐含的2011 年新业务倍数分别为11.3X、6.1X 和7.2X，历史平均水平分别为44.4X、29.7X 和19.2X；隐含P/EV 分别为1.7X、1.5X和1.4X，历史平均水平为3.4X、2.8X 和2.0X。
股价低于最悲观预期：最悲观的预期下，假设新业务价值增速为0，新业务倍数也有10.1 X，因此当前股价甚至低于最悲观预期下的估值，我们预测的2011 年国寿、平安和太保最悲观的估值分别为19.90 元、64.21 元和26.31 元，其中平安和太保的最悲观估值高于目前股价。
投资建议：
产寿险基本面良好的前提下，股价低于最悲观的预期，安全边际足够高，个税递延或将成为2011 年保险股最大的催化剂，在估值的低点，我们继续强烈推荐买入保险股。
维持行业“看好”评级
维持平安和太保买入评级，维持国寿增持评级。
用微信“扫一扫”，精彩内容随时看
