一方面是持续不断的大规模融资，一方面是拦腰斩半的净利润大幅下滑，“舍内求外”的发展模式或许是对中国人寿（601628）2011年业绩的最好解释。

　　3月27日，在中国人寿业绩发布会上，副总裁刘家德宣布了两项重要数据，“2011年实现归属于公司股东的净利润为人民币183.31亿元，同比下降45.5%”以及“2012年公司将发行不超过460亿元次级债务。”

　　若2012年次级债成功发行，加上2011年已发行的300亿元，两者合计已近800亿元。对于净利润大幅下降，分析人士认为，2011年公司计提资产减值损失130亿元和变更精算假设造成税前利润减少32亿元，是两个主要原因。

　　2010年至今短短两年，国寿已经变更了三位董事长，而高层如此频繁地变动对业绩的影响不可小觑。如今，面临净利润的大幅下滑，未来提升业绩将成为新掌门人杨明生的重要任务。

　　依赖外部融资求发展

　　充实资本金主要是靠提高利润和外部融资，国寿选择了后者。正如刘家德所言，“今后外部融资将持续成为公司充实资本金、补充偿付能力、优化资本结构的主要手段。”

　　其实，保险公司靠发行次级债来充实资本金、提高偿付能力，实际上是治标不治本，依靠加强经营管理、业务发展来努力提高利润是更多公司看重的资本金补充来源。

　　年报显示，截至2011年底，国寿偿付能力充足率为170.12%，同比下降41.87个百分点。公司称这主要是受2011年度中国资本市场持续低迷、公司业务发展及上年度股息分配的综合影响。

　　“目前，国寿并未面临着资本金的压力。”一位资深分析师表示，2012年一季度，国寿偿付能力已恢复到190%左右，若加上380亿元次级债注资，偿付能力会提升到230%左右。

　　“实际上，国寿的业务发展速度很慢，根本不需要这么多资本。”该分析师对记者表述了对国寿主要依靠外部融资模式的忧虑，“现在国寿发行次级债的成本大致在5%-6%，但公司目前的投资收益率甚至达不到5%，发行后再拿这笔资本去做投资，如果平均投资收益率只能做到4%，那就亏了1%。”

　　“依赖外部融资来发展，这并非国寿个别公司遭遇的困境，实际上是保险行业的问题，”广发证券（000776）分析师曹恒乾表示，对偿付能力充足率起作用的内生因素是法定利润，而不是会计利润，法定利润要比会计利润低得多。如果不靠外部融资，实际资本很难增加。反观银行业，虽然利润那么高，但依然要融资，这是因为内生的利润根本不够扩张需要增加的资本。