在此背景下，转型金融、互联网金融的投资逻辑可能变得模糊、不确定性因素将增加，而包括保险、券商、信托在内的传统金融有可能在行业乱象整治中展示差异化的投资机会。随着美国加息与缩表政策倾向不断清晰，以及国内金融去杠杆进入实操阶段，利率被动上升的压力逐渐传导至金融市场，能够在利率上行中受益或相对受损小的非银子板块，保险当仁不让。因此，今年3月份以来，我们将保险列为首推品种，并认为这是趋势性机会。

　　为什么强推保险股？

　　保险股的推荐逻辑其实去年下半年就开始清晰和顺畅，近期更是得到市场认同：

　　其一，行业监管从严，竞争环境优化，传统保险公司受益。去年下半年开始，保监会对激进型中小保险公司加强监管，政策的落脚点体现为对万能险销售行为和权益投资行为的约束。去年9月份开始征求意见、今年4月生效的76号文，对万能险的销售规模、结算利率的限制，极大程度地削弱激进型保险公司的动能，尤其是对个别公司的重点监管，令行业生态快速变化，保险回归保障的声音重新弥漫市场。这一转变的结果，是无序竞争被抑制，浮躁心态被扭转。

　　近期保监会人事巨变，为行业的回归提供了注解。纵览此前数年保监会的政策内容可用三个关键词来概括：保险投资渠道放开、保险产品费率改革、保险牌照放开。前两项政策把保险公司从资本市场舞台的边缘拉到了舞台的中央，而第三项政策的本身无可厚非，但监管不力所引发的后果却遭致诟病。因此，我们判断，新的掌门人到位后，必然重视前车之鉴，未来几年，保险行业的竞争环境都可以乐观一些。但在此之前，行业必经历一段监管阵痛期，也是考验保险公司资质的一道试金石，而上市险企无论市场规模、品牌还是内部风控以及对政策的解读能力，显然拥有更大的优势。我们理解，在监管阵痛期中，稳健大型保险公司的优势反而在整顿中得以彰显。

　　其二，长端利率触底回升，减缓投资与准备金计提压力。2016年上半年，保险投资面临的最大问题是资产荒，成本刚性而收益率下行。但自下半年开始，情况有所好转。在美国加息、国内经济阶段性复苏等因素作用下，以10年期国债为代表的长端利率触底回升，从低点的约2.65%劲升至约3.5%。尽管长端利率上行的初期，保险公司的业绩仍有下行压力，但已梨花带雨。

　　长端利率接下来如何演变？这个命题目前仍存在一定分歧，有人认为国内经济不振，不支持利率水平进一步上行，亦有人认为国内金融去杠杆、美国加息及缩表，将导致国内长端利率被动上行。客观而言，我们更认同后一种观点的逻辑，毕竟国内利率存在基准与市场利率两种。如果美国诚如指引那般2017-2019年多次加息，那么国内长端利率被动上行的压力将逐步体现。

　　竞争环境优化，如何影响保险股？

　　主要影响体现在三个方面：

　　第一，竞争压力趋缓，资金成本阶段性下降。2016年万能险大行其道之时，结算利率高达5-6%，导致保险行业或多或少“价格战”。如某险企，为了完成KPI对市场份额的考核，热卖预定收益率4.025%的年金险。监管约束后，万能险结算利率下降至4-5%。这对传统险企而言，意味着竞争压力减缓。这一点，在去年和今年开门红主打产品及预定利率上可以印证。

　　第二，死差费差占比提升，对利差依赖度下降。行业回归保障的结果，是保障型产品占比提升、理财型产品占比下降。一季度，寿险保费收入增速37%，但代表万能险业务规模的保户新增投资款一季度首现下降，同比规模下滑60%。保障型产品的提升，可能导致利润来源中，死费差占比提升，降低对利差的依赖。