我们非常赞同公司今后将业务重点定位在城区，在竞争最激烈市场与同业竞争，以提升队伍销售能力。
公司目前有77万名代理人，约占中国寿险行业代理人总数的三成，庞大的销售队伍是公司最大的竞争优势和竞争壁垒，因为代理人队伍是靠多年招募、淘汰、积累形成的，短时间内难以形成一支高产能的队伍。
但另一个问题是，如此庞大的一支代理人队伍，要在产能稳定的情况下达到可观的增速非常难。尽管公司2009年一年新业务价值增速可能快于中国平安和中国太保，但2010年增速仍有待观察。
投资收益或低于预期
对于股票投资，中国人寿维持对大盘持谨慎乐观态度，预计明年持续上涨压力非常大。公司将坚持稳健审慎原则，以估值为基础，加大波段操作，最重要的是做好战略布局。
从公司的股票投资策略看，公司强调稳健审慎原则，保持资产负债匹配风格。公司配置80%左右在固定收益上，以匹配负债；权益类仓位最高保持13%左右，不会配置过高的比例。
我们认为，公司投资策略虽然保持审慎稳健，但目前仓位高于主要同业，如果四季度大盘出现较大下跌，公司投资收益可能低于我们预期。
维持目标价36。01元
考虑到中国人寿是上市保险公司中惟一一家没有高利率保单的公司，资产负债表质量最佳，近期新会计准则相关测算正在进展中，若2009年新会计准则实施，公司净资产优势将会明显体现，享有一定估值溢价也是合理的。
同时，考虑到由于业务结构调整导致业务利润率大幅上升，中国人寿2009年新业务价值增速可能有所提高。
因此，我们预测，中国人寿2009-2010年每股盈利分别为0。86元和1。08元，每股内含价值分别为10。29元和12。25元，每股新业务价值分别为0。67元和0。75元；并给予公司维持“增持”评级，目标价36。01元。
值得注意的是，公司仍存在某些不确定因素：公司较高的权益仓位，如果四季度资本市场大幅下跌可能对公司业绩有较大影响；2010年1月11日193。2亿股大非解禁等。
用微信“扫一扫”，精彩内容随时看
