基于2012年投资放缓、经济下行、通胀下行的经济基本面预期,中国将进入经济增速和通胀“双下”的阶段。对企业年金基金管理而言,债券资产具有战略性的配置意义。
市场普遍预计2012年GDP在8.5%左右,通胀压力明显缓解,预计CPI在4%左右。在经济增速放缓、通胀回落的情况下,预计货币政策在总体维持稳健的基础上会有局部放松,但也不会出现大幅度的转向,2012年信贷资金“有保有压”,总体不会进一步收紧,存款准备金率在2012年一季度有下降的可能,资金面对债市总体有利。
虽然2011年第四季度债券收益率大幅下行,但目前各信用债品种特别是中低等级债券的绝对收益水平和信用利差仍处于近年来的较高水平,仍然具有较好的配置价值,利率产品有一定的交易机会,但要警惕超调风险。
总体上看,债券市场机会大于风险,收益率有进一步下行的空间,但需要警惕对政策放松的预期过于乐观,包括短期收益率大幅下降后的超调风险。相对而言,利率产品和高等级债继续下行的空间有限,如若出现经济软着陆,在信用风险忧患已经得到较大程度缓解的情况下,中低等级信用债收益率的下行幅度或较大。
对于2012年固定收益类投资,国寿养老的策略是,就利率产品而言,目前10年期国债已经达到历史均值3.61%附近,而一年期定期存款利率达3.5%,10年期国债继续大幅度下行的前提是市场产生经济将严重衰退的预期或货币政策转向,短期内看,下行空间有限,只有交易性机会,配置价值不大。
就信用产品而言,在经济减速前景尚不明朗的情况下,信用质量是投资信用债的重要考量,当前信用债的投资策略以高等级、长期限品种为佳,但经济触底回升的信号已经出现,中低信用等级债券将迎来春天。
就可转债而言,去年第四季度可转债大幅反弹主要是估值修复行情,此类投资已由债性逐步转变为股性,未来市场更多取决于权益类市场的表现,若权益类市场没有系统性机会,仍将以波段操作为主。
就协议存款而言,在高等级信用债收益率大幅下行以及目前处于加息尾声的情况下,协议存款具有较好的配置价值。不过因为协议存款期限为5年,流动性较差,需要控制投资比例。
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