【概念股解析】

　　中国平安：H股定增预案发布，提升资本实力

　　研究机构：海通证券日期：2014-12-02

　　【事件】

　　中国平安于12月1日发布定向增发预案公告：公司将在H股定向增发约5.94亿股，使用一般性授权的94.91%，预计筹集资金约368亿港元。

　　【点评】

　　增发摊薄总股本7.5%，价格基本合理：增发5.94亿股占已发行H股的18.98%、总股本的7.5%。增发价格为每股62港元/股，较增发协议签署前：二十个交易日平均收盘价溢价1.27%；五个交易日平均收盘价折价2.16%；一个交易日收盘价折价4.69%；A股一个交易日收盘价折价1.03%。

　　融资368亿港元，提升偿付充足率：此次增发融资总额为368.31亿港元，扣除增发佣金等开支后的融资净额约为364.91亿港元，合人民币289亿元。中国平安集团2014年中期偿付能力186.6%，为上市保险公司中的中等水平，低于中国太保和中国人寿，高于新华保险。此次增发将使偿付充足率较2014中期提升约17个百分点至204%，预计H股定增后资金将全部用于补充资本金，消除公司资金压力。

　　资本实力得到提升，支持各业务发展：根据公司公告此次融资将全部用于发展主营业务，补充资本金及营运资金。集团旗下平安银行和平安产险均资金压力相对较大，预计定增后有望补充资本金。目前保险行业政策面全面向好，“国十条”给出了保险行业未来的基本原则和发展目标，上海市针对保险“新国十条”的细化政策正式出炉，保险交易所、个税递延养老保险明年或将启动。《商业健康保险的若干意见》已正式发布，明确提出大力推动商业健康保险服务业，将推动商业健康保费收入大幅增加。资本金得到补充后为后续各项新业务的发展提供资金保障。

　　【投资建议与盈利预测】

　　公司作为全牌照的综合金融平台，协同作用和互联网布局的领先优势明确，增发募资将消除资金压力支持各业务发展。寿险业务中最具价值的个险渠道行业领先，价值增速较快，维持“买入”投资评级。预计全年保费和新业务价值将继续保持两位数高速增长，在综合金融的驱动下利润增速和净资产表现将继续领先于同业，预计14、15年EPS分别为4.52、5.72元。继续维持“买入”评级，维持目标价61.99元，对应14PEV1.23倍。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　中国人寿：迈步从头越，“纯寿险+基本面反转+小市值”

　　研究机构：申银万国日期：2014-11-28

　　重点关注：纯寿险+基本面反转+小市值：1)无高利率保单压力，经济下行期间轻装上阵。区别于其他保险公司，90年代保险公司大量销售预定利率为6%-10%的保单，1999年以后这部分保单保证收益率远高于其投资资产的收益率，因而导致保险公司存在利差损。中国人寿在上市重组前，将这部分高利率保单剥离给集团公司，目前上市公司存量保单均为2000年以后的预定利率低于2.5%的保单。2)自由流通市值小。与市场普遍印象不同，中国人寿在金融股中属小市值股票。中国人寿A股实际流通股仅15亿股，实际流通市值仅300亿左右。3)人事变动告一段落，期待新任管理层继往开来。2012年-2014年上半年，中国人寿经历频繁的高层人事变动，由于战略上缺乏可持续性，公司在过去两年发展几乎停滞。目前公司人事变动告一段落，新任管理层提出诸多创新举措，集中精力优化产品结构、扩张营销队伍、提高投资管理的市场化运作效率，公司长期发展可期。

　　迈步从头越，营销团队扩张和产品结构改善带动高价值增长，养老/健康领域资源优势明显。中国人寿连年来市场份额下滑，龙头地位受到威肋。2014年以来，公司基本面出现显著改善：1)优化产品结构，前三季度5年至9年和10年以上期缴保费分别实现46%和27%的增长，下半年新业务价值增长显著提升；2)2H2014加大增员力度，营销员人数由中期的60万人迅速增长至9月末的72.6万人，2015年高增长可期；3)银保渠道的竞争由规模转为价值，中国人寿加大保险规划师培养，目前已接近4万人，对银保期交业务贡献度超过三分之一；4)养老/健康领域具有资源优势，中国人寿长期与政府部门保持了良好的关系，在大病保险、医疗经办等业务上处于主导地位，覆盖客户超过3亿人，为未来二次开发打下坚实基础。

　　非标和权益配置提升空间大，将加大市场化委托投资力度：1)继续布局另类投资和高等级信用债，提升净投资收益率。公司目前权益类资产和另类投资的配置比例分别为5.3%和9.5%，仍有较大提升空间，享受资本市场和固定收益资产的升值。股债双牛下，通过大类资产的重新配置，中国人寿投资收益率有望由5.2%提升至6%左右。2)加大委托投资力度，提升投资管理效率。中国人寿今年实质性推进境内外市场化委托，境内首批15家专业投资机构，管理200亿资产，8月已经开始实质化运营。公司未来将加大委托投资力度，发挥市场竞争机制作用，对公司长期价值投资风格形成有效补充。

　　研报看好寿险业务的企稳回升，中国人寿2014年以来持续推进价值转型，新业务价值增速有望提升，目前股价对应2014年PEV仅1.36倍，对应2015年PEV1.18倍，仍有所低估。采用内含价值估值方法，研报给予2015年新业务价值倍数10倍得出公司目标价26元，上调评级至“买入”。

　　中国太保：—产险经营业绩及前景展望：柳暗花明，拐点到来

　　研究机构：国泰君安日期：2014-11-24