投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元，目标股价对应2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。

　　2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%，预计全年综合成本率超过99%，高于行业约1-2PT。主要原因：准备金重估拉高成本率3PT；车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高；非车险中农险和信用险占比低等结构特征。

　　公司应对：采取多方位措施，着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平，具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等；另一方面大力发展非车险业务，不仅打造传统领域优势，而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。

　　展望未来：综合成本率拐点已现，空间打开。1)商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好，推动车险发展；其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼，大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2)新“国十条”下，农险、健康险等新兴业务将快速增长，太保已蓄势，新增长点可期。3)准备金调整已到位，无后续影响；4)成本管控投入已结束，中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措，效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点，承保盈利值得期待。

　　风险提示：市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。

　　新华保险：净利润大增超预期，投资收益不断向好

　　研究机构：中银国际日期：2014-11-08

　　新华保险(601336.CH/人民币26.79，买入)公布第三季度业绩，前三季度实现归属于母公司净利润为63.25亿元，同比大增60.1%，创历史新高。上市公司股东每股净资产15.01元，较年初增长19.1%，年化总投资收益率5.6%，领先于同业。

　　投资要点

　　投资净收益为235.3亿元，同比增长27.5%。鉴于资本市场的投资环境改善，去年资产结构调整，今年持续加大非标投资等因素，预期全年投资收益率有望超过6%。

　　净利润同比大增，第三季度净利润为25.77亿元，这得益于投资收益增速的加快。保费收入截至3季度为862.3亿元。保费同比增长19.3%。

　　公司虽然上半年依靠趸交业务，使保费得到了增长，但是仍然注重结构的调整，银保渠道占比有所下降，营销员渠道保费占比大幅提升，从4.5%上升到43.2%。

　　持续受益于沪港通。

　　投资风险

　　期满赔付压力持续。

　　新管理层对公司未来的发展存在潜在的不确定性。

　　权益市场投资仍存在宏观不稳定性。

　　鉴于其净利润的大幅增长和投资收益率的提升，及其在结构转型方面的努力，研报仍然维持新华保险A股买入的评级。