降息对以分红险为主导的寿险公司股价正面利好

向日葵保险网

[导读]：传统险的本质是持有短久期固息债券而做空长久期的固息债券。从存量业务价值来看，由于负债期限更长，降息导致资产再投资收益率低于负债资金成本，从而影响负面，这也正是行业早期形成大量高利率保单利差损的经验教训。从新增业务价值角度来看，降息导致新增保费资产配置的收益率水平下降

　　对利率敏感性产品而言，降息提升存量业务价值，而对增量略偏负面。利率敏感性寿险产品，如分红险和万能险，其本质是持有固息债券而做空浮息债券。从存量业务价值来看，降息导致负债资金成本动态下降，而资产因投资于固息债券而已锁定收益率，从而利差空间加大。这与传统险正好相反。可以设想，如果在高利率时期销售大量的利率敏感性产品而不是传统险，寿险行业现在的情况将会大不一样。从增量业务价值来看，降息导致新增保费资产配置的收益率水平下降，虽然资金成本也会下降，但由于分红险的利差30/70%共享机制，寿险公司利差空间仍然下降。

　　考虑到降息对保单销售的正面影响，我们判断对新增业务价值整体影响略偏负面。

　　估值水平是判断降息对存量和新增业务价值综合影响的关键。当前寿险业以分红险为主，降息对存量价值和增量价值的影响相背离。当市值中的存量业务价值占主导地位时（即P/EV<2X，当前情形）,降息对存量价值的正面影响也占住主导，从而对股价带来利好。反之，当市值中的新业务价值占绝大部分时（即P/EV>2X，07&09年历史情形），降息对新业务价值的负面影响占主导地位，从而对股价影响偏负面。

　　估值与建议：

　　目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数分别为~1.5/1.2XP/Life-EV，相对于我们2.0XP/Life-EV的目标估值水平，分别还有~30%/60%的上涨空间，我们建议投资者积极买入。个股方面，优选最受益于降息的中国人寿/中国太平，因为没有高利率保单的负面影响；同时P/EV估值更低，即市值中存量业务价值占比更大。

　　风险提示:

　　一旦股市下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。（来源：网易财经）

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