尽管缴费率如此之高，但中国养老金的替代率(退休后养老金水平与退休前人均工资的比率)却很低。据社科院世界社会保障中心主任郑秉文测算，以28%的缴费率，理论上替代率应该达到84%，但实际上现在仅为42.9%(2011年数据)。可资对比的是，美国人的缴费率仅为12.4%(企业和个人各6.2%)，却实现了低收入者40%、高收入20%的替代率。
缴费率与替代率的明显倒挂，是因为中国养老金的收支管理系统极为低效而落后。
现代社会中，社会保险资金需要中央层级的收支管理系统来进行资金归集、保值增值，形成抵御老龄社会这类系统性风险的资金池。但中国养老金却依然沿袭着收支以县市级统筹为主，各地分散管理的制度。这带来了两个结果，一是养老保险基金“跑、冒、滴、漏”——杨燕绥把社保网络比喻成“一张千疮百孔的网”。
二是使得养老金的互济性差，形不成规模效应。2011年养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口达到767亿元。广东这样的结余大省却能将结存资金1000亿元委托全国社保基金理事会投资运营——广东的数个城市都有结存，比如在年轻而富裕的东莞，养老金缴存率可以降到9%(其他省市是28%)而没有缺口。
提高统筹层级之难
很多省市反对提高统筹层次，因为中央统筹意味着省际互济，养老金有结余的省市要把自己账上的钱拿去补贴有缺口的省份。
2011年12月，时任中投公司董事长楼继伟在《比较》杂志发表署名文章，题为“中国需要继续深化改革的六项制度”，其中谈到中国社保体制改革应借鉴其他大国经验，逐步实现养老保障由中央政府直接负责，管理责任要上划。他指出，县、市统筹不符合经济规律，倒逼着国家往集中方向走，但是越走麻烦越大，因为养老保障制度本身漏洞太大。
在文章中，楼继伟也提出提高统筹层级之前，必须首先设计出有约束机制的社会保障制度，因为原来地方管的时候，由于最终由其承担支付责任，所以地方总是想办法控制成本；但当中央统筹管理的时候，地方就有扩大成本的动力。
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