我们预计，市场化转型将激活庞大的保险需求市场，行业新一轮变革在即，而保险龙头企业已经先谋先动。

　　过去：理财类产品支撑的繁荣从1999年6月开始，保监会紧急叫停了高利率保单，并将预定利率限定在2.5%以内。自此以后的14年间，传统险在预定利率指导价的重压之下，占比不断缩小。

　　同时，市场总保费依然保持了14年的持续增长(2011年由于口径变化导致负增长，实际当年的规模保费增长5.13%)，这主要归功于理财类保险产品的创新，如投连险、分红险、万能险，以及短期两全险等(在这里，我们把这四种产品视为理财类保险产品)。

　　当时，在传统险高利率叫停以后，能够迅速转型的公司在上一次变革中抓住了风格转换机遇，而成为第一批上市的险企。

　　具体来看，理财类保单从2000年诞生后的几年里迅猛发展，到2004年，其占新单中的比重已经从零提升至85%，到2009年达到峰值的99%。理财类保单保费占总保费的比重，也从2004年的58%提升到2010年的峰值，达到81%。

　　不过，理财类保险产品占比过高也带来了一些弊端。例如，在保险投资端尚未充分放开的时候，产品无法突出自身特色，同时在资金成本和投资上的优势也无法体现；而在投资端逐渐放开之时，产品预期收益率被同质化的竞争产品绑架，费用大量贡献给中间渠道，而利差成为决定保险公司利润的主要部分，业绩波动加剧。

　　未来：保险需求创造新动力

　　●需求创造一：保障属性提高

　　从险种上看，我们认为，我国的保险深度和密度被高估了。据有关测算，我国大陆的寿险深度为3%，而中国台湾地区、美国和全球的均值分别为13%、8%、7%。大陆的人均寿险保费是100美元，而上述其他三个地区分别为2800美元、1700美元和400美元。从险种结构上看，大陆寿险保费中80%为理财类保险，其中主要是快速返还型的“类通道”产品。而在美国，其主要的产品为保障型的人寿保险(占比21%)、年金保险(占比53%)和健康险(占比26%)。

　　其实，在20世纪80年代以前，美国的人寿保险保费占比远高于年金保险。而从1986年开始，年金保险保费超过了人寿保费，到2012年，年金保险的保费收入已经变为后者的两倍多。而产生这种变化的原因就是税收优惠制度的出台。1978年，美国出台了《国内税收法》，其中第401条K项规定企业为员工设立401K账户，对于员工和企业存入的供退休后领取的资金采取税收递延优惠。这催生了年金保险在美国的迅猛发展。