中国养老金的忧与解
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[导读]：强大的养老金管理体系既是社会发展的稳定器，也是资本市场良性发展的压舱石。目前我国养老金体系面临两大困境和难题：一是养老金储备比较薄弱，二是养老金生态比较脆弱。
养老金生态比较脆弱
养老金生态应该是一个完整的“生物链”，从养老金的缴存到托管、投资、保值、增值、提取等，只要有一个环节出问题，就会影响到其他环节作用的发挥。如果养老金生态良好，则会产生诸多正面效应和作用。
以美国为例，美国的养老保障体系号称是“三条腿的板凳”，作为第一支柱的公共养老金替代率约为40%，这为第二支柱的私人养老金发展留下了足够的制度空间。与此同时，美国社会养老保险制度是从1937年1月1日开始运行的，它没有“老人”和“中人”的制度设计，也就不存在转制成本带来的历史欠账，而且从一开始它就实现以税代费、全国统筹，由中央统收统支统管，尤其是自1983年美国社会养老保险从传统现收现付转向“储备式”现收现付后，使得美国公共养老金储备更加稳定而安全，基本上没有太大的后顾之忧。
与此同时，美国私人养老金计划覆盖面广，发展历史悠久，其总储备规模相当于公共养老金的8倍之多，不仅远远超过了美国GDP，而且逼近美国股票总市值，成为美国资本市场稳健发展的重要支撑。截至2015年底，作为美国资本市场最重要的机构投资者，公募基金净资产高达15万亿美元，其中一半被私人养老金直接持有，这是私人养老金对美国公募基金的重大贡献。此外，私人养老金还有相当部分投资在债券、股票、货币市场工具等方面，这对美国资本市场的发展也是功不可没的。正因如此，私人养老金及公募基金不仅成为美股“机构市”的中流砥柱，而且也成为资本市场长期投资、组合投资的主力军，这一切正是美股“长牛短熊”的市场基础之一。由此可见，私人养老金为美国资本市场提供了强大的发展动力，反过来，完善的多层次资本市场又为美国私人养老金提供了保值增值的重要平台。这是一个养老金与资本市场相互依存、相互促进、良性互动的双赢格局。
相比之下，我国养老金生态比较脆弱，主要表现在以下几个方面：第一，我国社会养老保险参保覆盖、实际缴费还存在较大制度“漏损”，尤其是弱势劳工还无法纳入，而且我国社会养老保险给付替代率仍高达60%左右，不仅财政压力大，也挤压了私人养老金的互补与发展空间；第二，20多年来，我国企业年金制度建设进展缓慢，整体规模狭小，发展严重滞后，这是我国养老金储备低下的最主要原因；第三，由于我国私人养老金储备规模小，很难为资本市场提供足够力量的机构投资者和长期资金支撑。A股市场仍是一个典型的“散户市”：牛市一哄而上，疯牛一步到位；熊市一哄而散，熊途漫漫无期。这样的市场格局就使得养老金的组合投资与长期投资变得无所适从，保值增值风险更大、困难更多。因此，在养老金储备缺乏规模效应以及养老金生态仍很脆弱的情况下，养老金与资本市场还难以形成良性互动的双赢格局。
实际上，公共养老金储备主要是满足“现收现付”的平衡需要，它很难为资本市场提供稳定、长期、足额的结余资金。相反，企业年金和职业年金则是相对封闭的终身积累，结余资金规模大、周期长，更适合资本市场投资需要。因此，从长远看，要想形成养老金储备与资本市场的良性互动效应，还必须大力发展企业年金和职业年金。只有做大私人养老金储备规模，才能有助于改善养老金生态，并为资本市场提供足够的长期资金支持。
