“保底收益”定价难

　　但不可否认，变额年金保险吸引市场的最大卖点，在于在“保底收益”基础上可能存在的高收益。然而，大起大落的资本市场，让市场有充分的理由认为：保险巨头对此项试点“意兴阑珊”的原因在于，可能存在的高收益，具有很大程度的不确定性。

　　在2010年中国经济GDP保持高增速的背景下，沪指全年仍然下跌14．31％。早在今年初，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求就公开表示，这一趋势有可能在2011年持续，2011年的中国资本市场将可能是大幅波动的一年，且波动频率较往年要高，主要原因是市场高度全流通，交易量大，减持愿望强烈。

　　“在资本市场表现好时，变额年金的吸引力会大幅增强，但中国资本市场的大起大落特征，可能会给保险公司带来很大的风险，投连险如此，含有最低保证利益的变额年金更是如此。”彭玉龙认为，相对于其他年金产品，变额年金的主要特点在于可以用较高的风险获得较高的回报，但目前的资本市场，并不能带来这方面的吸引力。

　　一方面，变额年金保险可能存在的高收益，具有较大的不确定性；另一方面，变额年金保险拥有确定的“保底收益”，即保单持有人可以按照“账户价值与最低满期给付的较大者”转化为未来每年能够领取的年金，恰恰给保险公司提出了更为棘手的定价难题。

　　“在目前国内的投资环境下，缺乏可以匹配最低保证利益这项负债的资产。”中信证券英国准精算师潘洪文称，目前国内尚不允许保险资金参与股指期货交易，也不存在期权投资来匹配最低保证利益，一旦出现系统性风险，保险资金的收益很难满足变额年金保险的保底要求，企业承担的风险较大。

　　他提出，根据国外的经验和教训，在变额年金保险的产品设计上，不能有过分激进的保证利益，并且保险公司需要一套相对透明、可监控的风险对冲机制来对冲风险。

　　但多位“风险偏好型”保险消费者对记者称，即使变额年金保险拥有“保底收益”，如果最终给予他们的回报仍然不能跑赢通胀水平，所谓的“保底收益”，也没有太大的吸引力。

　　“提供保底收益，并不是免费的午餐，保险公司需要收取相应的保证利益费用。”潘洪文称，一个新产品在刚刚出现时，由于缺乏历史数据，精算师定价时很可能采用较为保守的保证利益费用，从而拉低投资收益；并且从当前的投资环境看，国内缺乏可供匹配最低保证利益的资产，保险公司更倾向于投资更多的低风险资产，由此也降低了投资回报率。

　　中信证券认为，国内并没有相应的资产去匹配变额年金的保证利益，如何合理定价保证利益并收取相应的保证利益费用，是保险公司在变额年金保险试点上面临的最大难题。由此推断，变额年金这款国外保险市场的主流产品，在国内的短期发展空间“可能有限”。