中国养老基金投资运营的三个关键问题

　　为了实现全面建设小康社会的奋斗目标，我国正在建立和完善惠及全民的多层次社会养老体系，包括覆盖全社会提供基本养老保障的公共养老基金、覆盖部分人群提供补充养老保障的企业年金、个人自愿参加的养老储蓄计划。中国社会养老体系的突出特点是注重多渠道积累养老基金，以从容应对人口老龄化的冲击。公共养老基金的三项基本制度——城镇职工基本养老保险、新型农村养老保险和城镇居民社会养老保险，均采用社会统筹和个人账户相结合的部分积累模式，个人账户的主要功能之一就是养老基金的预先积累。企业年金和个人养老储蓄计划主要采用完全积累模式。截止到2010年年底，城镇职工基本养老保险基金累计结余1.5万亿元，企业年金约2800亿元，全国社会保障基金约8000亿元，形成巨额资金规模。随着城镇职工基本养老保险个人账户逐步做实、新型农村养老保险和城镇居民养老保险全面铺开以及企业年金逐步普及，中国养老基金积累规模将进一步迅速扩大，基金保值增值的任务非常迫切。

　　积累养老基金是有效应对人口老龄化的重要手段，但是养老基金储蓄时间长，需要通过投资运营实现保值增值，而且投资收益是基金收入的重要来源。20世纪80年代以来，部分国家为了化解老龄人口比例上升导致现收现付制公共养老基金收支失衡的矛盾，改革现收现付制养老制度，向积累性养老制度转变。实践经验表明：基金投资运营是积累性养老制度的关键，有的国家由于养老基金投资运营水平高，不仅顺利推进养老制度转型，而且减轻了公共养老基金缺口对财政支出的压力。而有的国家因为基金投资运营未达到预期目标，引发了社会普遍不满，养老改革被迫终止，巨额的养老基金缺口成为经济和社会发展的重负。

　　我国养老保险基金规模虽然较大，但是基金投资运营严重滞后。基金管理分散在地方，缺乏市场化和专业化的投资运营机制，投资渠道狭窄，基金保值增值能力较差，长期收益水平不及同期通货膨胀率。如何管理成倍增长的巨额养老基金是中国经济社会发展的重要课题，是完善中国养老保障体系的重要任务。党和政府对养老基金管理高度重视，《十二五规划纲要》明确提出要积极稳妥推进养老基金投资运营，意味着养老基金管理事业将步入一个新的发展阶段。

　　从中国的实际情况出发，促进养老基金投资运营，要妥善解决好以下三个关键问题：选择合适的个人账户基金投资运营模式；培育一批投资能力强的养老基金管理机构；正确处理收益与风险的关系。

　　一、积极探索个人账户基金的投资运营模式

　　个人账户基金是养老基金投资运营的核心，作为公共养老基金的重要组成部分，个人账户基金投资运营直接关系到全社会的养老待遇水平，选择合适的投资运营模式是一个关键问题。全球范围内个人账户基金的投资运营模式主要有两种，一种是以智利、阿根廷为代表的分散管理模式，另一种是以新加坡为代表的集中管理模式。分散管理模式认为法律上个人账户基金的所有权属于参加个人账户养老计划的个人和家庭，个人账户持有人享有基金投资决策权，政府的作用是为基金投资运营创造良好的市场环境，为个人账户持有人制定投资决策提供必要的帮助。分散管理模式的特点是：政府审核批准成立一批养老金管理公司，建立市场竞争机制，对养老金管理公司进行监管；养老金管理公司提供不同收益和风险水平的基金产品，供个人账户持有人选择；个人自主选择养老金管理公司和基金产品，承担投资风险。集中管理模式则认为金融投资十分复杂，将投资决策权交给个人账户持有人存在较大风险，应该由政府承担个人账户基金的投资运营职责。集中管理模式的特点是：政府将个人账户基金委托给一家法定机构进行投资运营，对个人账户基金投资运营进行监管；法定机构履行受托人职责，制定基金投资决策，控制基金投资风险；个人账户持有人不参与基金投资决策，获得相同的投资收益。实践情况表明，这两种模式各有利弊。分散管理模式的优点是有市场竞争机制、能满足个人的风险偏好；缺陷是竞争机制易被扭曲、管理成本较高、个人选择养老金管理公司和产品承担了较大风险。集中管理模式的好处是管理成本较低、可以发挥受托管理机构的专业优势；弊端是缺少竞争机制、难以满足个人的风险偏好。