关于我国基本养老保险个人账户基金适用的投资运营模式，学术界一直存在较大争议。建议采用集中管理模式的观点认为，个人账户基金投资管理的唯一目标是保值增值，从管理成本考虑，集中管理比分散管理更有效率，在绝大多数职工缺乏投资专业知识和投资信息的情况下，盲目扩大个人投资选择权不利于个人账户基金的发展。支持分散管理模式的观点认为，个人账户基金是劳动者一生收入的纵向调剂和风险分担，终极所有权归劳动者个人和家庭，应该由账户持有人自主决定个人账户基金的投资运营，政府职责主要是进行市场监管。

　　笔者认为，就中国的具体情况而言，个人账户基金宜采用相对集中的投资运营模式，即按照专业化、市场化的原则，组建若干家个人账户基金受托管理机构，接受地方政府委托管理个人账户基金。主要有以下几点理由：第一，虽然个人账户基金的所有权属于个人，但它同时又是公共养老金的重要组成部分，不能将其简单等同于家庭或者个人的财产，站在公共事业的角度，政府应该负责个人账户基金的投资运营。第二，个人账户基金属于基本养老保障的范畴，目标是保障退休人员的基本生活，对基金安全性的要求较高，相对集中管理模式由具有较强投资能力和投资经验的养老基金管理机构制定投资决策，降低了投资风险，符合基本养老保障的安全性要求。第三，相对集中管理模式在管理成本上有明显优势。第四，相对集中管理模式可以形成个人账户管理机构之间的市场竞争机制，弥补集中管理模式缺乏竞争机制的不足，同时满足个人账户基金规模不断增长的需要。第五，相对集中管理模式可以有效防范地方政府对个人账户基金的不恰当干预，从机制上杜绝了地方政府滥用、违规运用养老基金的行为。

　　二、培育一批有较强投资能力的养老基金管理机构

　　很多人误以为，养老基金投资运营就是把资金委托给基金公司、证券公司、投资公司等专业性投资机构进行管理，只要专业性投资机构有较强的投资能力，养老基金投资运营就能够顺利实施。事实上，养老基金出于分散投资风险的需要，广泛投资于现金、债券、股票、商品、房地产、非上市股权、金融衍生品等多类金融资产，专业机构虽然在管理某类资产时有较强的投资能力，但是无法满足养老基金多元化投资的需要，只能是在既定资产类别上为养老基金投资运营提供服务。即便专业性投资机构管理某类资产的能力极强，也不能将养老基金全部委托给该投资机构进行运营。在养老基金投资管理架构中，养老基金和具体投资品种之间有一个十分重要的管理环节，主要内容包括：制定养老基金投资目标、风险政策、投资基准等蓝图；制定战略资产配置、战术资产配置和动态资产配置，管理基金投资风险；选择投资管理人、托管银行等外部专业机构，实施养老基金投资的市场化投资运作，并对投资过程进行监督。由于基金公司、证券公司、投资公司等专业性投资机构很难适应上述任务要求，需要一类新型金融机构履行养老基金管理职责，这样的机构就是养老基金管理机构。

　　养老基金管理机构在养老基金投资运营过程中发挥着核心作用，是联系养老基金和资本市场的桥梁。通过资产配置，养老基金管理机构可以将基金资产分配到多个资本市场和多种金融工具，并有效控制基金投资风险；通过遴选投资管理人和开展委托投资，养老基金管理机构可以利用外部力量获得高于投资基准的超额收益。合理配置资产和遴选投资管理人是养老基金管理机构的主要任务，是决定养老基金长期收益水平的主要因素。合理资产配置要求养老基金管理机构根据各类资产的收益和风险特征制定战略资产配置方案，实现长期投资目标；把握宏观经济变量与各类资产价格的内在联系，在分析预测宏观经济和资本市场变化趋势的基础上制定战术资产配置方案，从总体上控制基金投资风险。遴选投资管理人需要从公司治理结构、产品特点、投资策略、投资风格、投资决策机制、投资组合构建流程、交易流程、风险管理体系、研究能力、专业人才素质、激励约束机制、历史业绩分析等多个方面评估专业机构的投资管理能力。资产配置和选择投资管理人既是养老基金管理机构的主要职责，又是衡量养老基金管理机构投资能力的主要指标。

　　过去的十年，国家从提高上市公司质量、发展机构投资者、增强市场约束机制、提高市场透明度等多个方面来完善资本市场，为养老基金投资运营提供了必要的基础条件。但是，缺少有较强投资能力的养老基金管理机构是一个薄弱环节，是制约养老基金市场化投资运营的关键问题。稳妥促进养老基金投资运营，培育一批有较强投资能力的养老基金管理机构。主要途径是学习借鉴养老基金投资的国际经验、先进理论和技术方法；培养和吸引一批有志于养老基金管理的高素质人才；完善养老基金管理体制和运营机制，适应专业化和市场化的需要。

　　三、正确处理收益与风险的关系