养老金入市倒计时社保基金投资路径可借鉴

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[导读]：随着人口出生率的下降以及人均寿命的延长，我国逐渐步入老龄化社会，养老压力不断上升。与此同时，养老基金实现保值增值的主要方式是存银行和买国债，个人账户收益率长期低于通货膨胀率，养老基金增长慢且已出现收入增幅低于支付增幅的现象，养老基金缺口不断扩大。

　　（3）总股本与持股比例负相关。中小股本的上市公司较大盘股成长性要好，有着较大的发展空间，通常表现为业绩的稳定增长，可以给予较高的估值，社保基金在控制风险的前提下，也偏好成长性较好的公司，平均持股比例相对较高。

　　（4）社保基金偏好股权相对分散、股权制衡度较高的上市公司。虚拟变量第一大股东持股比例除以第二至第十大股东持股比例之和用来度量上市公司的股权制衡度，其回归系数符号为正，当其取值为1时，第二至第十大股东对第一大股东的制衡力比较强，社保基金的平均持股比例也相对较高。股权制衡度较高的上市公司，股权结构呈现多元化特征，能够增强董事会内部的制衡，避免董事会做出极端决策；同时公司高级管理人员将同时面对控股股东和制衡股东的双重监督，有利于公司治理绩效的提高，降低公司治理成本。

　　（5）社保基金对非国有上市公司股票的平均持股比例要高于国企。虚拟变量企业性质与持股比例回归系数的符号为负，当其取值为1时，即上市公司为国有企业时，社保基金的平均持股比例相对较低。国有上市公司可能存在较为严重的内部人控制，管理相对死板；非国有上市公司的大股东一般积极参与公司管理，其管理层的行为目标与股东保持一致，公司一般具有良好的长效激励机制，这都有利于非国有上市公司创造更多的企业价值。

　　（6）季度换手率与持股比例正相关。一方面换手率高的股票流动性较好，交易较为活跃，可以使社保基金的交易成本相对较低；另一方面换手率高意味着有人气，更容易获得资金的青睐，上涨空间也就越大。因此，社保基金对季度换手率高的股票的平均持股比例相对较高。（助理研究员匡继雄）

　　本文通过对社保基金2012年以来的持股偏好进行描述性统计分析和计量分析，得到以下结论：

　　1、社保基金偏向于选择为数不多的行业并重仓持有，在行情低迷时持股集中度比行情好时更高。

　　2、社保基金持仓市值占比前六大行业中，都有若干个弱周期行业，如医药生物、食品饮料、公共事业、交通运输等；但其在保证资金安全性的情况下，在合适的时机也会介入趋势向好的周期性行业，努力实现收益最大化。