三年牛市

　　选取标准普尔指数最高收益率31．2%（1997年）为依据，假定市场经历三年牛市。在期初时，由于账户积累较少，对替代率的影响不大，为3．6%－4．5%；如果在退休前经历三年市场大涨，替代率将提高16%－21%。

　　从上述分析可以看出，401K计划能够给参加员工在退休时以较好的保障，得到了雇主和雇员的积极响应。截至2001年底，401K计划资产累计接近1．7万亿美元，30万家企业参加，覆盖人数4200万人。美国养老金市场规模过去十年以来翻了三番， 2001年达到了10．89万亿美元左右，其中以401K为代表的缴费确定型计划增长最快，成为养老金市场的主流。

　　我国已确定了三个支柱的养老保险体系，其中基本养老保险（含个人账户部分）的替代率将从目前的80%－100%降低为60%，企业年金的替代率为20%。目前企业年金的投资运营政策正在制订中，辽宁省也在进行做实个人账户的试点，企业年金、个人账户基金进入资本市场已为期不远。

　　我国企业年金进入资本市场能否产生足够的替代率呢?

　　举一个例子，假定某员工22岁参加工作，60岁退休，参加公司企业年金计划月缴费为工资的4%，单位配缴4%，合计8%的缴费率，年工资增长率为5%。根据博时基金公司养老金测算模型，如果按目前存银行、买国债约2%的收益计算，替代率只有8%，而20%替代率要求收益率达到7．5%。因此，目前存银行、买国债的投资方式很难满足替代率的需要，进入证券市场是实现较高收益率的惟一选择。

　　从1990年以来，证券市场规模在迅速增长的同时，也取得了较好的投资收益，上证指数的收益率达到了9．8%。

　　以证券投资基金为例，从1998年证券投资基金诞生到现在，累计向持有人分红超过250亿元。博时基金公司管理的5只封闭式年平均收益率为11．62%，累计为投资者分红36．7亿，最早成立的基金裕阳年平均收益达19．33%。这5只基金都经历了股市的大涨和大跌，这充分证明，在一个较长的时期里我国证券市场可以为投资者带来较好的收益。同样根据博时基金公司养老金测算模型，如果以上证指数、博时基金总价值和基金裕阳的收益率来计算，企业年金的替代率将分别达到33%、49%、364%。

　　股市是经济的晴雨表，长期来看二者是紧密相关的。在我国经济持续强劲增长的背景下，相信我国的证券市场也会稳定、健康、规范的发展，社保基金、企业年金和个人账户基金等养老金进入证券市场将分享我国经济高速增长的成果，实现保值增值的目标。根据美国401K计划的经验和我国证券市场发展的现状和趋势，我们相信企业年金进入证券市场进行投资运营可以产生足够的养老金替代率。