从国内外经验看养老金入市的影响
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[导读]：目前我国养老金累计结余接近4万亿元（2015年），其中可交给社保基金进行投资运营的资金约2万亿元。估计本次养老金入市比例在12%左右，规模接近2500亿元。
从国内外经验看基本养老金入市的影响
1、从美国401K经验看对市场的影响：短期有正面推动，中长期平抑市场波动的作用不明显
美国“401K计划”是美国养老金计划的重要组成部分，我国的养老金入市规定部分借鉴了美国的“401K计划”。美国的“401K计划”在1970年代最初提出，标志是1978年税法规定的401K条款。1980年代“401K计划”逐步落实，1990年代“401K计划”进入高速发展期；我国在养老金入市的构想阶段，证监会研究中心就将我国的养老金入市比作中国版“401K计划”。由于美国的“401K计划”已经实施了近40年，其对市场的影响可以窥见一斑。
（1）短期：事件性影响为主，不具有持续性
美国“401K计划”在推出、推广期都对股市产生过明显的事件性影响。有关“401K计划”的法案获得通过或者相关有利事件发生时，市场大概率会迎来一波上涨行情，但这种上涨一般不具有持续性——
推出阶段：在“401K计划”的推出阶段（1970年代末-1980年代初）主要有两个关键时间点：1978年税法创设“401K条款”、1981年美国国税局通过“401K计划”。可以看到，1978年全年标普500和道琼斯工业指数均有明显上升，1981年11月开始标普500和道琼斯工业指数也都出现了一波明显的反弹行情。
推广阶段：在“401K计划”的推广阶段（1990年代）主要有三个关键时间点：1996年8月推出《小企业工作保护法案》、1998年1月创设“罗斯401（K）计划”、2001年推出《经济增长与减税协调法案》加速“401K计划”的发展。可以看到，除了2001年股灾阶段市场持续下跌外，其他阶段美国股市均走出了明显的上涨行情。
（2）中长期：改善投资者结构，但不改变市场波动性
随着以“401K计划”为代表的美国养老金等长期资金持续流入股市，美国资本市场的投资者结构发生了深刻变化。通过测算“401K计划”投资股市的规模以及占美股市值比可以看到，从1990年代以来，“401K计划”持股市值占比持续提升。同一时期美国的养老金资产规模也大幅提升，这部分长期资金不断流入股市，使得美国股市的投资者结构出现了明显变化：个人投资者占比持续降低，以共同基金为主的机构投资者规模大幅提升。
养老金入市无法扭转股市波动率长期提升的趋势。我们测算标普500和道琼斯工业指数的月度波动水平（指数的月度同比数据，用来衡量指数的边际变化），可以看到美国股市的波动率从1960年代开始不断提升。即使1990年代（以“401K计划”为代表的）养老金开始大举进入股市，同时股票市场的投资者结构也发生了深刻变化，美国股市波动率长期上行趋势也没有发生变化。由此可见，虽然以“401K计划”为代表的养老金是长期资金，相对而言倾向于长期投资，但由于其本身的逐利性，中长期来看养老金入市也无法平抑市场的波动性。
