收入增速加快、净利润增速加快，管理费用率和销售费用率继续下降。12年实现营业收入42.75亿，同比增20.94%；利润总额1.55亿，同比增34.38%；净利润1.22亿，同比增39.71%；EPS0.42元。

　　收入和净利润单季度增速均有所加快：预计商业增速超过20%，工业增速稳定接近10%。毛利率略有下降0.51个百分点，和商业、工业占比比重有关，预计是商业比重稍有增加导致。销售费用率、管理费用率有所下降带来净利润增速超预期，其中销售费用率下降0.64个百分点、管理费用率下降0.48个百分点。

　　医药商业整体情况良好，资金面逐步宽松有利于商业环境：预计商业增速超过20%。超过公司的收入增速。公司布局两广地区、精耕细作的效应显现，未来还将继续加大对两个地区的布局。供应链管理加强，效率提高。深圳本地的基药配送也增加较多。多方因素促进商业的快速增长。随着今年资金面有所宽松，流通行业环境改善。

　　医药工业稳定增长，抗生素业务出现好转，限抗政策执行半年后，50个品种内的抗生素品种出现反弹：医药工业收入增速不到10%，比较稳定，但抗生素业务开始出现好转，致君停产检修改造已经结束，基本不影响生产销售。预收账款增加50%，主要为致君销售态势良好。预计限抗政策最难过的日子过去，未来将会比较稳定。

　　商业继续在两广地区扩张，龙头地位稳定；工业产品抗生素业务好转，加大新产品的开发和引进，逐步实现结构调整，保持稳定快速增长。我们预计公司12-14年EPS为1.4、1.71和2.08元，对应PE15、12、10倍，年复合增速超过20%，估值在医药板块严重偏低，有较大提升空间。

　　风险提示：短期无法解决融资问题，财务压力较大。

　　冠昊生物（300238）：细分领域龙头，后续品种给力

　　冠昊生物300238医药生物

　　研究机构：平安证券分析师：文献撰写日期：2012-03-20

　　投资要点

　　硬脑膜保持快速增长，生物膜今年增速有望提升

　　公司硬脑膜市场占有率超过40%，2011年仍实现了25.8%的快速增长。升级型产品B型硬脑膜2011年底已获注册批件，有望助力脑膜未来继续保持较快增长。生物护创膜由于2010年基数较高且产能受限，导致2011年增速低于预期。预计今年上半年生物膜新生产线有望通过GMP认证，产能释放或带来2012年增速提高。

　　基层医院渐成增长主力，期待实现海外销售

　　随着新医改对于基层医疗机构支持力度加大，基层医院将是未来硬脑膜市场的增长主力。公司与中国医师协会合作开展颅脑创伤救治及硬脑膜修补技术推广项目，且具有较强的基层医院配送能力，我们认为公司有望持续受益于该项目的实施。此外，预计2012年公司将积极开拓海外市场和代理产品销售，目标市场可能包括东南亚和欧洲，从而为公司业绩增长带来增量。

　　后续品种研发积极推进，市场空间巨大

　　公司2011年研发投入占营业收入的比重高达15.7%，后续多个品种的研发正积极推进。其中处于临床试验阶段的组织补片、鼻梁假体等品种面向空间巨大的丰胸、隆鼻等医学整形美容市场，今年底明年初有望面市，将成为公司重要收入来源和新的利润增长点。